作者：马琳/F0280068、Z0012134/ 一德期货黑色分析师 3月24日，黑色近月合约的空头集中减仓，除了有政策预期干扰外，从估值上看，螺纹价格已经打到谷电成本附近，在当前仍处于去库存阶段的背景下，继续下跌有阻力，并且空头减仓也是对前期悲观情绪修复的表现。但也有部分空头是从近月移仓到远月合约，说明市场对未来需求的看法还未发生彻底转向。 01 钢厂现状西北钢厂亏损较大，高炉复产的推迟主要是为了顺应需求和利润情况所做的应对措施。其他区域来看，近一月钢厂普遍保持盈利，但前期因为需求淡季，订单不足，复产节奏偏慢，近日需求明显回升，复产节奏相应加快，预计后一个月产量还有继续增加空间。 02 政策方面政策方面，我们认为今年供给端约束的预期很强。自2024年8月暂停了公示、公告新的钢铁产能置换方案后，可以直观感受到，行业整体对于落后产能的淘汰、严控新增产能、鼓励电炉生产、加强环保升级改造的大趋势在加强。钢铁工业“十五五”发展规划研究即将启动，工作重点将聚焦深化供给侧结构性改革、拓展钢铁产物应用，统筹制定“严禁增量、优化存量、兼并重组、畅通退出、扩大消费”的实施路径。如果说，经济复苏缓慢时，供给端政策较难发力；但若2025年国内外经济同步复苏，政策可行性将增强，有望推动产能优化与降碳目标高效协同。并且，钢厂盈利率持续下滑，负债率维持65%高位，产能利用率分化显著（高炉85%、螺纹42%、热卷81%），行业困境接近供给侧改革前水平；粗钢产量较2014年增长22.17%，供给过剩矛盾突出，亟需通过去产能、结构优化与产物升级破局。但我们也认为，一刀切的概率极低，未来政策或侧重多维组合：比如，严禁新增产能、鼓励加快兼并重组、鼓励研发投入与结构转型、调高产能置换比例、重新审核白名单并加强管理、产能绿色搬迁及置换、控制高耗能及低需求低品质产能的产能利用率和轧线开工率、提高电炉比例、加快碳排放摸排和细节政策制定等多个组合拳来兑现。 03 需求方面近期螺纹现货成交略有好转，但由于资金制约问题始终没有得到很好的解决，下游补库一直比较谨慎，采购难持续放量，并且今年投机需求较弱，因此整体成交量表现差于去年同期。目前螺纹处于季节性去库周期，按往年规律一般会持续去库到6月中旬前后。从1-2月建筑需求数据来看，房价企稳趋势不明显，新房销售好转程度弱于二手房，且并没有进一步传导到新开工上。基建增速虽高，但受制于资金问题，实物工作量不高。截至上周，螺纹表需同比转负，但产量增速提升至6.9%，如无更加有力的政策刺激需求释放，不利于螺纹去库的加速。由于一季度需求表现不佳，二季度需求有望季节性继续回升，但产业现状只能支持弱反弹，价格趋势性上涨或形成强反弹还需要政策端进一步发力。 04 交易策略螺纹延续增需、去库，热卷复产、降库，叠加压产预期炒作，提振产业情绪，促进价格反弹。但螺卷需求高度都有制约因素，整体需求弹性不高，产业层面不足以支撑强反弹，需要与政策端形成合力才行。但如政策发力不够，刚需弹性仍不足，投机需求也被压抑，会形成阶段性的供需错配与宏观氛围向下共振，价格向下空间反而更容易打开。策略上，近期由于近月合约空头减仓和移仓，月间差以正套走势为主。另外基于减产预期，多材空焦煤作为利润扩大的代表性策略可继续关注。编辑：武宇杰审核：窦洪真/F3009506、Z0011018/ 复核：何牧报告完成日期：2025年3月24日交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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