花旗发布研报称，维持香港中华煤气（00003）“中性”评级，公司2024年的营业利润略好于预期，同比增长5%，增量主要来自中国内地燃气业务和可再生能源业务。公司预计2025年连接数将同比增长4-5%，美元利润率每立方米提升0.002美元。绿色能源方面，总体目标是在2025-2027年引入不使用自身资金的新股东来发展这些业务，以使其资本支出维持在每年60-70亿港元。花旗主要观点如下： 2024年营业利润小幅超预期；长期重组带来收益香港中华煤气（HKCG）2024年的营业利润略好于预期，同比增长5%，增量主要来自中国内地燃气业务和可再生能源业务。维持“中性”评级，原因如下：（i）来自中国内地业务的利润增长在2024年同比增长5%，基于2025年预计零售燃气销量同比增长4-5%，但新增居民用户连接数同比下降10%，这种增长幅度应仍属温和；（ii）其在5年（2024-2028年）内削减100亿港元债务的举措是积极的，但需要时间（2024年债务未削减，当年债务规模为570亿港元）；（iii）其2025年市盈率19.8倍、市净率2.2倍，在香港公用事业公司中是最贵的。我们对香港中华煤气2025-2026年净利润的预测上调3.8-4.0%，但目标利润率仍较低。我们更青睐高股息率的粤海投资（0270.HK，买入评级），其2025年股息率为6.8%。营业利润小幅超预期香港中华煤气的净利润在2024年同比下降5.9%，至57.12亿港元，比机构一致预期低7.8%，主要受减值损失和物业重估收益减少的拖累。营业利润同比增长5%，至97.75亿港元，尽管与上一年相比有所下降（以人民币/港元计算，同比下降2%），构成如下：（i）香港业务盈利39.7亿港元（同比下降0.7%）；（ii）中国内地公用事业盈利31亿港元（同比增长5%）；（iii）Town gas Smart Energy（00833，买入评级）盈利3.2亿港元（同比增长54%）；（iv）中国内地可再生能源业务盈利4.7亿港元（同比增长8%），受香港业务带动；（v）绿色能源业务盈利8000万港元（同比下降87%），受平均售价下降和持股比例从2023年的60%降至2024年的43%的影响；（vi）其他业务亏损4.4亿港元（同比下降53%），原因是EcoC与更多甲醇交易商合作，交易量增加且平均售价更高。全年股息每股0.35港元维持不变，末期股息每股0.23港元。中国内地燃气业务美元利润率涨幅超预期香港中华煤气的营业利润税后利润率从去年的5%上升至5.6%，归属于中国内地业务的营业利润为31亿港元。2024年，总燃气销售量同比增长5%，至364亿立方米，美元利润率从每立方米0.05美元上升至0.052美元，得益于单位燃气成本同比每立方米削减0.08元人民币。由于房地产市场低迷，2024年新居民用户连接数同比下降5%，至168万户。公司预计2025年连接数将同比增长4-5%，美元利润率每立方米提升0.002美元。绿色能源业务不断增长这些业务包括用于海运的绿色甲醇、用于陆地燃料的氢气以及用于航空的可持续航空燃料（SAF）。香港中华煤气总体目标是在2025-2027年引入不使用自身资金的新股东来发展这些业务，以使其资本支出维持在每年60-70亿港元。

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