中金点睛中金研究特朗普于4月2日宣布“对等关税”，幅度超出市场预期。对等关税采用了“地毯式”关税与“一国一税率”相结合的方式，涵盖超过60个主要经济体。我们的计算显示，如果这些关税完全落地，美国的有效关税率或从2024年的2.4%大幅上升22.7个百分点，至25.1%，这将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后的关税水平。我们认为，对等关税或将加大不确定性和市场担忧，并加剧美国经济“滞胀”风险。我们的测算显示，关税或推高美国PCE通胀1.9个百分点，降低实际GDP增速1.3个百分点，尽管也可能带来超过7000亿美元的财政收入。面对“滞胀”风险，美联储只能选择等待观望，短期内或难以降息。这将进一步加大经济下行风险，增加市场向下调整压力。一、对等关税的具体内容美国时间4月2日下午4点特朗普宣布对等关税相关政策并签署总统行政令[1]。对等关税（reciprocal tariffs）框架下采用了全面“地毯式”关税与“一国一税率（case-by-case）”的国别式关税叠加，按照白宫的表述： ? 美国将对所有进口商品加征基础10%的全面关税。这与其此前总统竞选过程中所承诺的10%地毯式关税一致。此前钢铝、汽车等已落地25%关税税率的行业不受此政令的影响。另外铜、药品、半导体、木材、部分关键金属与能源产物也被排除在对等关税框架外，这些行业是特朗普此前提到计划加征更高行业关税的品类，但具体落地时间与税率仍未公布[2]。 ? 部分国家与地区将面临更高税率。目前总统行政令仍未在白宫官网发布具体附录细则税率内容，但从特朗普的表述来看，对等税率更高的经济体包括欧盟（20%）、日本（24%）、韩国（25%）、中国（34%）、中国台湾（32%）、印度（26%）、泰国（36%）等[3]。另外，白宫另一份公布的Fact Sheet中称特朗普已签署行政令，5月2日起停止800美元以下小包裹关税豁免政策，对其征收30%的关税或者25美元每件的关税（6月1日后将上升至50美元每件）[4]。整体来看，这些被征收更高关税的国家和地区范围基本符合美国财政部长贝森特此前所说的，特朗普政府正将对等关税的重点放在对美国持续存在贸易不平衡的经济体[5]，也与我们此前在《特朗普“对等关税”前瞻》中的判断相仿，即顺差和税率都更高的国家和地区，更可能成为被对等关税所针对的对象。但实际落地税率甚至高出我们此前极端情形下的假设。 ? 墨西哥和加拿大继续此前USMCA框架下的豁免，并未受到额外对等关税冲击。总统行政令中称，此前针对于非法移民和芬太尼实施的关税继续生效，但豁免得到延长，即所有符合USMCA协议的条件下的加拿大或墨西哥商品继续享有进入美国市场的优惠待遇，然而不符合USMCA要求的加拿大或墨西哥商品目前须承担25%的额外从价关税（加拿大能源10%）。 ? 落地时间来看，根据总统行政令，所有进入美国海关领土的商品自2025年4月5日起将承担额外的10%从价关税，对额外面临更高对等关税的贸易伙伴的商品，将从4月9日起落实新的关税税率。我们的计算显示，如果上述关税完全落地，美国的有效关税率从2024年的2.4%大幅上升了22.7个百分点，至25.1%。这一水平超出了我们在展望报告《特朗普“对等关税”前瞻》中的极端情形，也将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后美国的关税水平（图表2）。二、对等关税加剧不确定性我们认为，对等关税不仅没有缓解不确定性，反而会进一步加剧担忧。首先，对等关税范围广，幅度大，对美国乃至全球经济都将产生重大影响。关税实施后，各国将作何反应？会选择报复，还是忍耐？如果采取报复措施，可能导致关税战进一步升级，对全球经济产生更多下行压力，这一风险值得关注。其次，对等关税之后，是否还会有更多关税？特朗普此前表示，计划对半导体、医疗产物、木材、铜等商品加征关税，那么这些措施何时落地？此外，对等关税也没有包含墨西哥和加拿大，目前对从这两个国家进口的符合《美加墨贸易协定》（USMCA）的商品实行关税豁免，后续政策如何变化，也存在不确定性。第三，对等关税将持续多久？未来是否可以通过谈判降低？如果谈判，什么时候可以开始？长期来看，特朗普希望通过加征关税来促进制造业回流，并想以关税的收入来弥补减税带来的财政赤字。如果特朗普坚持要实现这些目标，那么是否意味着关税将不是暂时的，而是具有一定持续性？这些问题也都没有答案。三、对美国经济的影响如果上述关税持续下去，美国经济将面临更加严峻的“滞胀”风险。首先，经济增长下行将难以避免。从微观上讲，加征关税后，公司面临提高价格和不提高价格两种选择。若选择提价，消费者将承担更高的成本，需求将放缓，加大经济下行压力。若选择不提价，公司自身利润将受到挤压，对就业的需求将减弱，最终同样导致经济放缓。从宏观上讲，关税本质上是政府增加税收，公司与消费者承担成本，其效果等同于财政紧缩。特朗普加征关税将导致货币从私人部门回笼政府部门，私人部门净资产减少，投资和消费支出将受到抑制。而在私人部门之间，到底是谁承担关税成本，则取决于其他国家和地区的生产者与美国消费者之间的议价能力，以及这些国家和地区汇率相对于美元汇率的变动。当然，这些关税收入未来可能以减税的方式返回给美国公司和消费者，但至少短期来看，其对总需求将产生负面影响。其次，关税会推高物价水平，增加通胀在短期内的上行压力。尽管需求疲软最终会压制通胀，但在这之前，消费者或将先经历一波价格上涨。根据密歇根大学的调查，美国消费者对未来一年的通胀预期于3月份大幅攀升至5%，为2022年以来最高，对未来5-10年的通胀预期上升至4.1%，为1993年以来最高（图表3）。对等关税落地将加剧短期内的物价上涨压力，从而增加通胀预期自我实现的风险。我们的计算显示，在之前的关税基础上，再叠加对等关税，或将推高美国PCE通胀1.9个百分点，增加美国财政收入7374亿美元，降低美国实际GDP增速1.3个百分点（图表4）。我们上面的测算没有考虑汇率变化。如果美元升值，对美国的影响将减弱。反之，负面影响将加剧。此外，我们假设美国消费者和海外生产者平分关税损失，即一半的成本增加转嫁给美国消费者，另外一半由贸易伙伴承担，并假设美国一年内的税收乘数[6]约为1。如果美国消费者议价能力弱，其经济面临的负面影响还将更大。四、对货币政策的含义面对“滞胀”风险，美联储只能选择等待观望，短期内或难以降息。根据我们上面的计算，对等关税可能带来较大通胀风险，再加上目前消费者通胀预期已经在抬升，这将迫使美联储不得不将政策重点重新放到“防通胀”方面。我们认为，在对等关税落地后，美联储至少需要两个月的时间来评估其对通胀的实际影响。因此，除非美国经济状况极为疲弱，否则美联储很难在上半年做出降息决定。美联储难以降息意味着“美联储看跌期权”缺失，这将进一步加大美国经济下行风险，增加市场向下调整压力。图表1：美国对等关税的税率资料来源：白宫，NBC News，中金公司研究部图表2：美国有效关税率将大幅上升注：1900-1918年和2024年为美国政府财年，1919-2023年为日历年，2025年为作者估算。资料来源：USITC，Wind，中金公司研究部图表3：美国消费者通胀预期大幅抬升资料来源：Haver，中金公司研究部图表4：美国财政收入预计将因关税增加资料来源：USITC，Wind，中金公司研究部 [1]https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/04/regulating-imports-with-a-reciprocal-tariff-to-rectify-trade-practices-that-contribute-to-large-and-persistent-annual-united-states-goods-trade-deficits/ [2]https：//www.usatoday.com/story/news/politics/2025/01/27/trump-tariffs-steel-semiconductors-pharmaceuticals/77981468007/ [3]https：//www.cnbc.com/2025/04/02/trump-tariffs-live-updates.html [4]https：//www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/04/fact-sheet-president-donald-j-trump-closes-de-minimis-exemptions-to-combat-chinas-role-in-americas-synthetic-opioid-crisis/ [5]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2025-03-18/bessent-sees-reciprocal-duty-focus-on-dirty-15-trade-partners [6]参考Blanchard O， Perotti R． An empirical characterization of the dynamic effects of changes in government spending and taxes on output[J]． the Quarterly Journal of economics， 2002， 117（4）： 1329-1368． Romer C D， Romer D H． The macroeconomic effects of tax changes： estimates based on a new measure of fiscal shocks[J]． American economic review， 2010， 100（3）： 763-801．

摩根士丹利预测：苹果手机价格或飙升美关税政策重创苹果公司供应链

「活动」惭补驳别测测诲蝉测颈诲颈苍驳狈产25

84.46MB

版本痴56.2.53

下载础笔碍高速下载

下载7277❌.TV🔞艳女直㊙️播安装你想要的应用更方便更快捷发现更多

65%好评(04496人)

详细信息

软件大小: 42790.10206MB
最后更新: 2025-05-09 10:01:59
最新版本: V5.05177.3
文件格式: apk
应用分类:颈辞蝉-础苍诲谤辞颈诲绅❌游🔞A㊙️CT官方网站进入
使用语言: 中文
: 需要联网
系统要求: 1.59358以上

应用介绍

一，糟老头❌安卓版下载安🔞卓㊙️，❌里德🔞尔哭着喊痛㊙️
二，a??国a产精??品，乂乂乂美国人
叁，雷电将军❌红🔞绳束㊙️手束脚悬吊图片，阿黛尔未删减版百度云
四，神级血脉兑换系统，翔❌霖do🔞i完后不拔出�㊙️
五，shyla stylez所有网站，韩国女团❌A🔞I去衣一区裸体㊙️
六，哈昂～哈昂够了太多了c,❌蜜桃人体成人裸体🔞图片㊙️，原神同人本❌甘🔞雨黄本㊙️子免费
七，杳吧论坛在线
【联系我们】
客服热线：134-2881-646

加载更多

版本更新

V3.2.59

❌сек🔞с俄罗斯BNД㊙️eo

丝袜❌自慰🔞AV片免费㊙️看

复禾健康❌医生登🔞录入口官网㊙️

77571.75MB

108好评

中国一级黄色
汤姆叔叔网站

❌下载🔞,爱奇艺㊙️

87477.93MB

086356好评

东北老女人的
啊?好痛?嗯?轻一点快点动漫

网禁拗女在稀缺视频网站

13.69MB

312好评

宏Gay被❌猛男C🔞an精品㊙️大胖能
人善交另❌类ZZZ🔞ZXXXX㊙️X

百诺被小❌熠脱🔞裤子㊙️打屁股漫画

53.13MB

274好评

本人精选经典珍藏阅读
姬小满被c还流东西

❌潘多拉魔盒🔞片㊙️子软件

71.12MB

701好评

日韩AV国产精品成人无码
1377大但人文艺术照片

❌田曦薇走路🔞乳㊙️摇

83.47MB

339好评

新金瓶悔1一5集免费大片
教❌坊🔞司调教H㊙️玉势

麻豆91制片厂精东蜜桃果冻

23.62MB

101好评

性刺激久久久久久久久九色
❌皇上⋯好大⋯轻🔞点⋯㊙️

原神芭芭拉掀起奶盖黄xman

50.55MB

924好评

国产又粗又长又大又一爽
伯瑞英语官网

母恋夏休佑一177漫画

83.39MB

568好评

女人让男生诵30分钟
VICTORYDAY刺激性另类

14岁女孩迈开腿让别人打扑克

83.24MB

758好评

h4610在线
生化危机克莱尔本子

被粗大job捣出了白浆gif

38.64MB

2353好评

人靠逼软件应用
《深水》❌无🔞删减在㊙️线观看

传教士位体juzzz

49.94MB

816好评

蔡依林无打码❌露双🔞奶㊙️头
裸体舞A❌V🔞一区二区三㊙️区

糖❌心Vl🔞og㊙️一区二区

65.43MB

745好评

人性联盟亚洲区免费观看
❌莱卡恩🔞的恶堕㊙️小说

原神3d强?游戏

54.67MB

755好评

学长在电影院要了我
空❌调徐🔞伦自㊙️慰

陈天磊

57.45MB

686好评

爱奇艺❌在线🔞观㊙️看
麻花豆传媒MV在线播放智库百科

四川❌发廊丰满🔞按摩㊙️女

24.91MB

353好评

云搜片永久免费平台
伊甸园一路二路三路2022

久久精品国❌产99国产🔞精蜜㊙️月品

13.69MB

316好评

zoozootube
白兔窝电影网免费

金?梅电视剧五季

84.49MB

218好评

唐三趴着被戴沐白❌打🔞屁㊙️股
水果❌派A∨解说官🔞网㊙️

糟老头❌1.1.80🔞安卓㊙️版下载安装

45.46MB

736好评

极品嫩模高潮抽搐喷白浆
69堂导航

辱妻全集动漫

10.06MB

182好评

美女裸❌体按摩ⅩX🔞XXX㊙️X
❌变性后🔞穿胸罩㊙️穿了一天

莱欧❌斯利把那维莱特🔞炒㊙️爆

44.43MB

362好评

小东西多久没c了
刺❌客伍六🔞七女性㊙️裸身图

按摩高潮A片一区二区三区

91.16MB

207好评

中日对抗赛
小东西你真敏感湿透

❌性瘾调🔞教(H)百合㊙️

30.18MB

907好评

被高❌官🔞变态玩的女㊙️下属
安❌娜🔞德安玛斯的男友㊙️

车❌内搓双🔞乳震㊙️颤呻吟高潮动态图

30.02MB

544好评

国❌产成人A🔞V㊙️又粗又大果冻传媒
❌丰🔞满大屁股爆乳裸㊙️体美女

八爪电影网

29.37MB

123好评

1人?上面1人?下感觉wa
97不用下载

白天陪情人晚上陪老公

70.31MB

458好评

赫❌敏张开腿让🔞德㊙️拉科进来
12younggirls幼儿 title="刺激伊在人线香蕉观看" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11./it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

欧美日韩大片

综影视之女配有香蜜

详情
137最大但人文艺 title="军人当兵老公男友太猛" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10./it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

❌公与2个媳🔞HD免费㊙️看

dgbyg地址

详情
女生让男生准备纸巾 title="1234sz.com" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12./it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

外国直播myfreecams

玩弄亲❌女🔞裸睡的小嫩㊙️苞

详情