来源：证券之星日前，全球第二大晶圆厂中芯国际（688981.SH）发布2024年年度报告，公司净利持续承压，陷入增收不增利的难题。证券之星注意到，在地化制造需求虽提振了公司本土市场的表现，但难以长期支撑收入的增长。同时，毛利率承压以及期间费用的走高共同挤压公司的盈利空间。对于公司而言，在新增产能的同时，还要面对折旧成本上升及产物价格下行所带来的压力。 01．净利跌超2成，产能利用率尚未饱和据2024年年度报告显示，中芯国际全年实现营收578亿元，同比增长27.72%；归母净利润为36.99亿元，同比下滑23.31%，净利润连续两年出现下滑。 2024年，全球半导体产业整体显现复苏迹象，产业链回暖趋势基本确立。不过，由于半导体产业所涉及的应用领域广泛，各细分市场在同一时期的发展情况存在一定的分化。从终端应用来看，2024年，中芯国际在智能手机、消费电子、互联与可穿戴设备、工业与汽车等业务板块收入均实现不同程度的增长；电脑与平板业务收入则出现下滑，同比下降17.77%，为89.67亿元，是公司唯一出现下滑的板块。从地域发展趋势看，近年来，半导体行业区域化趋势愈发明显。一些国家和地区正积极布局在地化晶圆代工产能扩充，大力促进本土化协同。受益于在地化制造需求催化带来的产业链重新组合，中芯国际本土市场表现强劲。结合财报来看，2024年，公司中国区的收入为489.25亿元，同比增长34.53%，占总营收的比重提升至84.6%。与之对应，公司来自美国区和欧亚区的营收占比则分别降至12.4%、3%。但“在地化”订单需求趋势难以长期助推公司收入增长。中芯国际联席CEO赵海军在业绩说明会上表示，在地化生产带来了更多的市场需求，但同质化竞争使得结构性过剩的产能即使在市场回暖的情况下，依然面临激烈竞争。而从市场需求来看，2025年除了人工智能继续高速成长外，市场各应用领域需求持平或温和增长。从晶圆尺寸来看，中芯国际主要提供8英寸和12英寸晶圆，其中12英寸晶圆为公司的营收主力军，为其贡献超七成收入。在业内人士看来，随着半导体技术的不断进步，12英寸晶圆逐渐成为主流，尤其是在高性能计算、5G通信、人工智能和自动驾驶等领域，对先进制程的需求推动了12英寸晶圆的广泛应用。此外，相较于制程范围主要集中在90nm以上制程的8英寸晶圆，12英寸晶圆的面积更大，能够在同一片晶圆上生产更多的芯片，从而大幅提升产能并降低单位芯片的成本，这种规模效应在先进制程中尤为明显。证券之星注意到，中芯国际目前将扩产重心放在12英寸晶圆上，规划每年新增5万片12英寸晶圆产能，同时不再扩建8英寸晶圆产能。另据TrendForce集邦咨询预估，2025年国内晶圆代工厂将成为成熟制程增量主力，预估2025年全球前十大成熟制程代工厂的产能将提升6%。结合公司当前产能利用率来看，2024年，公司的产能利用率85.6%，相较于2023年的75%，同比提升了10.6个百分点，但与2021年全年保持满载的产能利用率相比，仍存在一定差距。这意味着市场尚未恢复至行业景气周期的高点水平。亦有市场声音称，虽然下游客户“补库存”推动了需求上涨，但这可能只是短期行为，有可能再次回落，中芯国际扩产之后如何应对“供大于求”的局面？ 02．产物单价下跌，毛利率承压目前，半导体行业的价格战尚未完全结束，尤其在成熟制程领域，市场竞争依然激烈。对于中芯国际而言，公司新增产能的同时，不仅要面对折旧成本上升的压力，还需应对产物价格下滑带来的挑战。 2024年，公司全年销售晶圆的数量（折合8英寸标准逻辑）由2023年的586.7万片增加至2024年的802.1万片。值得注意的是，虽然公司晶圆销售数量有所增加，但其产物平均单价却出现下滑，同比下滑5%，为6639元。另据研究机构集邦科技预估，2025年成熟制程面临持续的价格压力。对此，中芯国际表示将通过增加新产物来对抗。虽然公司保持一贯的定价策略，随行就市，不主动降价，但在必要时也会和战略客户一起直面价格竞争，以保持住公司在各个领域的市场份额和竞争优势。产物价格下滑，加之折旧费用的增长压缩了公司的毛利率，进而影响公司的盈利能力。在2024年Q4业绩说明会上，公司高管也坦言，近年来公司持续扩建产能，资本开支投入较大，2024年的折旧增幅超过20%，给毛利率造成一定压力。财报数据显示，2024年，受产物组合变动及折旧增加等因素影响，公司营业成本达470.51亿元，同比增长33.12%，增幅高于营收增长的27.7%。受此影响，公司毛利率同比下滑3.3个百分点，降至18.59%，创近八年来新低。据中芯国际预测，公司2025年折旧将增加两成左右，这意味着毛利率可能继续承压。对此，公司称将通过提升产能利用率、加强精细化管理的水平，加大降本增效的力度来改善毛利率。除了毛利率下滑之外，期间费用的走高也是中芯国际净利下滑的原因之一。2024年，公司销售费用、研发费用及管理费用均出现不同程度的增长，同比分别增长10.82%、21.65%、9.13%。证券之星注意到，尽管中芯国际在2024年通过资产处置获得一定的收益，但未能扭转净利润下滑的态势。2024年财报显示，公司通过转让长电科技2.28亿股份获得8.66亿元收益，推动全年投资收益同比暴增339.7%至11亿元，但该收益对整体盈利的提振作用有限。（本文首发证券之星，作者|李若菡）

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