2025年3月29日，芯海科技发布2024年年报，实现营业收入7.02亿元，同比增长62.22%。而与此同时，公司亏损也同步走扩，归母净利润亏损1.73亿元，较去年扩大20.51%，呈现增收不增利局面。观察芯海科技的历史业绩，其2021年之前营收与归母净利润均保持同步增长。2022年，公司营收迎来上市以来首次下降，其归母净利润也大跌97%，录得“脚底斩”。2023年，公司营收进一步下降，归母净利润也是大额转负。2024年，即使营收大额回暖，归母净利润却不见好转，亏损幅度反而进一步扩大。公司财报显示，近年公司归母净利润表现是市场环境与公司战略共同作用的结果。一方面，消费电子与MCU行业受国际贸易环境和消费疲软因素影响，公司营收和毛利率均出现波动，虽近期显著回暖，但公司盈利能力较巅峰时期仍有较大差距；另一方面，公司主动扩大研发投入与存货规模也导致归母净利润和现金流表现恶化。总体而言，芯海科技2024年的业绩表现显示了行业环境边际改善的局面，与公司备足弹药以迎接下一轮上行周期的雄心。但市场错综复杂，芯海科技的激进投入能否转化为竞争优势还未有定数，请投资者们审慎看待。近年行业压力致使营收与毛利率承压 2024年该因素边际改善芯海科技是一家集感知、计算、控制、电源、连接及AI技术平台为一体的全信号链集成电路科技公司，主要提供芯片、算法、应用方案、AIOT等一站式解决方案。公司主要产物包括MCU芯片、健康测量AIOT芯片和模拟信号链芯片，2024年三类产物的营收贡献占比分别为46.45%、25.92%和25.81%。公司近年的归母净利润承压，主要是受到下游市场动荡和公司战略性研发投入两方面的影响。 2022年，8位MCU、消费电子领域受到地缘政治环境、消费需求疲软等因素影响，公司各业务营收与毛利率受到冲击。当年公司三业务毛利率全线下降，营收占比最高的MCU业务毛利率下降高达19.79个百分点，带动公司综合毛利率下降12.99个百分点。 2023年，行业压力持续，当年上半年下游需求整体仍呈现出低迷状态，虽下半年行业明显回暖，但全年营收与毛利率表现仍受到较大冲击。当年公司MCU芯片与模拟信号链芯片业务营收分别大幅下滑32.66%和55.29%，健康测量AIOT芯片业务增速也大幅收敛至4.90%。与此同时，三业务毛利率再次下探，公司综合毛利率再次下降10.93个百分点，来到28.26%水平。相比之下，芯海科技此前的毛利率高点为2021年的52.18%，两年时间已形成近24个百分点的落差。然而，从2024年公司各业务线的营收与毛利率表现来看，行业层面的风险或许不是当年亏损走扩的主要因素。2024年，行业景气度改善，公司下游客户需求回暖，各线业务营收与盈利能力均显著回升。其中，MCU芯片、健康测量AIOT芯片、模拟信号链芯片业务营业收入分别同比增长67.63%、18.37%、137.11%，毛利率分别同比提升5.73pct、-2.79pct、19.82pct。受此影响，公司整体营收增长62.22%，综合毛利率提升5.90个百分点。截至2024年，芯海科技整体营收7.02亿，已经超越市场冲击前的2021年的6.69亿元水平。而2024年综合毛利率为34.16%，较2021年的52.18%仍有不小差距。 2024年激增的研发投入是增收不增利的主要原因拖累2024年业绩表现的或是近年掏空芯海科技业绩的另一个重要因素——持续高增的研发投入。就历史数据来看，芯海科技2020年的研发费用仅有0.74亿元，对应研发费用率为20.51%。而2021年，公司研发费用便以127.34%的增速飞跃至1.69亿元，研发费用率也提升4.47个百分点至30.13%。在市场环境发生变化、公司业绩表现受到压制的2022-2024年间，公司仍以较为激进的步伐扩大研发投入。这三年间，公司研发费用分别同比增长10.06%、6.60%、45.89%，研发费用率分别为30.13%、45.83%、41.22%。可见，2024年为近期公司扩张研发投入最为激进的一年，在营收表现大幅回暖的情形下仍保持了超40%的研发费用率。据公司财报解释，2024年公司研发投入大幅增长，主要系2024年度股权激励计提股份支付费用影响。剔除股份支付费用的影响后，公司研发投入同比增长8.01%，研发费用率为34.15%，其占比依旧不小。据悉，截至2024年公司共有在研项目8个，其预计总投资规模为7.80亿元，累计投入金额为5.18亿元，预计未来还将投入2.62亿元。其中，总投资规模最大的为“车规级高性能MCU项目”，预计总投资规模3.00亿元，已累计投入1.80亿元。以上项目的巨额投入能否转化成竞争优势与业绩表现，还存在不确定性。积极备货抬高库存影响现金流芯海科技2024年的现金流表现也不甚乐观，经营活动产生的现金流量净额为-9681万元，同比下降751.39%。公司表示，经营活动产生的现金流量净额变动主要是报告期内营收增长本年相应增加库存备货采购所致。据财报数据，2024年芯海科技存货总额为2.88亿元，较去年同期增长51.29%，其占总资产的比例为16.97%，较去年同期增长3.88个百分点，已达到2013年以来新的历史高位。芯海科技存货中又以库存商品为主。截至2024年末其库存商品账面价值为1.83亿元，占比高达63.66%，其次是委托加工物资，占比约三成，而原材料和发出商品占比不超一成。目前市场普遍预期反弹与上行将是2025年半导体行业的主题，ING预测2025 年全球半导体市场将增长9.5%，WSTS（世界半导体贸易统计）预计全球半导体市场增长率为11.2%。在此预期之下，芯海科技积极备货或是明智之举。但同时也应该注意，在瞬息万变的当下，国际环境、客户需求、竞争格局的变化都可能影响公司的战略实现与业绩表现，若公司无法准确预测市场形势和管控存货规模，未来也或将面临计提存货跌价准备的风险。

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