3月31日，皇氏集团（002329.SZ）发布公告称，其于2025年3月28日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。图片来源于：皇氏集团公司公告经皇氏集团内部自查，本次信息披露违规的核心问题聚焦于2019年11月12日的一项关键交易安排。当日，东岳财富、皇氏数智与深圳德诺共同签署《合伙协议》，并据此完成东岳数智的设立。在此过程中，皇氏集团虽对《合伙协议》本身进行了公开披露，但未能同步披露东岳财富与皇氏数智另行签订的《补充协议》。该《补充协议》的延迟披露状态持续至2023年11月，直至皇氏集团收到因上述两份协议引发的合同纠纷案件诉讼材料后，方对《补充协议》的核心内容予以补充披露。此事件暴露出皇氏集团在信息披露完整性和及时性方面存在的重大疏漏，可能对其市场信誉及投资者权益造成潜在影响。《补充协议》主要涵盖以下两方面内容：其一为投资收益差额补足义务。根据协议约定，东岳数智需确保东岳财富在持有基金份额期间，每年能够从基金取得相当于投资本金6.5%的投资收益。若东岳财富每年从基金所获得的实际投资收益金额低于上述约定收益金额，皇氏数智将承担差额补足义务。差额补足款的计算方式为，东岳财富尚未收回的投资本金×6.5%/年÷360×当期投资本金的实际存续天数，根据诉讼材料显示，自2020年12月12日起至2023年10月18日止，该差额补足款累计金额约为5821万元。若以截至2024年12月31日为计算节点，该差额补足款预计将进一步增至约8284万元。其二为基金份额回购触发条件。当东岳数智未达到在2025年度实现净利润不低于人民币4亿元整时，东岳财富有权要求皇氏数智收购其持有基金的全部份额，涉及金额为东岳财富当初的投资本金3.1亿元。值得注意的是，皇氏集团虽于2023年3月将全资子公司皇氏数智100%股权以人民币4732.81万元的价格对外转让，但其并未脱离诉讼纠纷。自2023年11月该诉讼案件爆发以来，历经协商和解、诉讼程序恢复、一审判决及上诉至山东省高级人民法院等多个阶段，截至本公告出具日，案件仍未终结。根据2024年11月泰安中院一审判决显示，判令皇氏数智支付投资本金3.1亿元并支付差额补足款，而皇氏集团需对上述债务承担连带清偿责任。据新京报报道，皇氏集团已基于审慎原则，对上述事项进行计提。根据皇氏集团发布的业绩预告显示，2024年度预计归母净利润亏损6.2-6.8亿元，而上年同期为盈利6734.52万元；而经粗略计算，投资本金+差额补足共涉及金额约为3.9亿元，占皇氏集团2024年预计归母净利润亏损额度的57%至63%。显然，该诉讼事项对皇氏集团盈利能力的侵蚀效应显著，已成为导致其业绩大幅下滑的核心因素之一。曾经的百亿营收计划皇氏集团虽暂未披露其2024年年度业绩，但根据其2024年三季度报显示，货币资金余额已缩减至2.8亿元，呈现出持续下降趋势。与2020年同期货币资金余额13.61亿元相比，在不足四年的时间内，降幅高达79%。与此同时，皇氏集团短期借款规模已达9.15亿元，叠加前述诉讼案件可能引发的潜在一次性支出，皇氏集团的流动性危机已初现端倪。数据来源于：wind此外，截至2024年9月30日，皇氏集团的资产负债率为65.64%，在同类公司中处于较高水平，仅低于新乳业。资金链相对脆弱，一旦遭遇市场波动或经营不善，皇氏集团可能面临偿债压力加剧、融资成本上升等风险，其抗风险能力显著弱化。图1：同行业资产负债率对比数据来源于：wind而事实上，近些年皇氏股份在乳业主业根基尚未稳固的背景下，频繁发起跨界并购，涉足影视、互联网、信息服务及光伏等热门领域。尽管这些领域在当时均为市场风口，但皇氏集团的多元化布局未能形成协同效应，反而因资源分散与资金消耗，导致主业与新兴业务均面临显著压力。而本次公告中的皇氏数智则是皇氏集团在信息服务领域的布局，2020年至2022年，皇氏数智持续亏损，净亏损累计达4256.37万元，若二审维持原判，皇氏集团还需承担超过人民币3.9亿元的债务连带清偿责任，但更为重要的是，皇氏集团本质上还会形成对东岳财富投资本金3.1亿元的长期资金占用，根据2024年退市新规显示，可能会触发股票停牌甚至是退市风险。图片来源于：雪球皇氏集团之所以如此热衷于跨界并购，实际上与掌门人黄嘉棣自身经历有关。黄嘉棣早年以建筑专业背景起家，后因偶然机会涉足奶粉代理业务，并逐步转型至乳业领域，创立皇氏乳业。这一转型路径虽展现了其敏锐的市场嗅觉，但或在一定程度上影响了皇氏集团后续的战略选择，使其倾向于通过多元化寻求新的增长点。尽管皇氏集团在2024年初宣布回归乳业主业，计划通过开设奶茶店等方式发挥供应链优势，但这一战略调整已错失行业黄金发展期。当前，乳业市场已形成伊利、蒙牛两大巨头主导的竞争格局，区域性乳企的生存空间被大幅压缩。皇氏集团即便聚焦主业，也需面对市场份额争夺、成本控制及品牌重塑等多重挑战，扭亏为盈的难度呈指数级上升。曾经在2022年，皇氏集团曾定下2028年营收目标达到百亿的宏伟计划。然而事与愿违，2024年前三季度营收15.1亿元，同比骤降32.7%，距离百亿还遥不可及。皇氏集团站在风雨飘摇的当下，回望过去，心中五味杂陈。黄嘉棣曾经的个人转型给予其信心，但公司的现实情况或许也能让这位掌舵人陷入深思。行业的潮水依旧奔涌不息，下一个十年，谁将乘风破浪、屹立潮头？谁又将折戟沉沙、黯然退场？答案，或许早已镌刻在皇氏集团今日的战略抉择与行动轨迹之中，等待着时间的见证。作者 | 王昊宇编辑?| 吴雪

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