来源：CFC金属研究作者 | 中信建投期货研究发展部张少达本报告完成时间 | 2025年3月20日重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！摘要：近期焦煤价格创新低，市场表现比较弱。短期，钢厂还在复产，消耗需求有支撑，但补库意愿不高。而且复产时间窗口和高度可能面临4月份钢材需求偏弱的风险，特别关注出口情况。长期来看，高供给始终限制焦煤价格向上弹性和空间，焦煤价格明显好转可能需要看到供给端有效收缩。近期重点关注新一轮蒙煤长协定价情况，若长协价格下降明显，可能导致焦煤价格中枢走低。策略：偏空对待为主，05合约上方压力位1050-1100元/吨。风险提示：旺季需求超预期，钢厂复产超预期一、钢厂复产尚未结束本周焦煤05合约价格逼近1000元/吨整数关口，创近六年新低，盘面升水基本消失。短期市场在钢厂复产过程中可能仍有反复，但支撑力度有所减弱。短期钢材库存压力不算大，五大品种钢材总库存低于1830万吨，库存已经见顶。近期钢价有所下降，但钢厂盈利能力尚可，螺纹热卷吨钢利润在50-100元/吨左右，钢厂盈利比例也在五成左右，复产预计还能延续。3月初日均铁水产量突破230万吨，上周铁水增量不大，但高炉开工率明显增加，预计近期铁水产量还能增加。但是，下游补库并未明显释放。钢厂和焦企库存合计1540万吨左右，降库斜率下降，补库意愿不高。投机层面，流拍率有所下降，但总体仍维持在20%以上。总体而言，短期需求有支撑，但下游和投机采购意愿一般。二、关注4月份钢材终端需求情况钢厂复产还能给焦煤提供一定的支撑，但是4月份之后终端偏弱的承接能力可能引发产业链新一轮负反馈风险。螺纹需求延续回升，但产量增速也比较快，总库存下降斜率较往年要偏慢。热卷上周表需超预期，本周需求尚可，热卷需求承接能力尚未看到走弱。但是，未来钢材需求最大的风险在于出口。1-2月钢材出口合计1700万吨左右，同比2024年有100万吨左右的增量，而且周度外贸出港也未出现明显下降。但是，今年钢材出口下滑的风险仍然不容忽视。2024年钢材净出口1.04万吨，创历史新高。2025年2月份，越南等公布对中国部分钢种的反倾销关税政策，预计对国内钢材出口造成不利影响。从目前已经宣布的国家来看，预计影响国内月度出口体量在50万吨以上，未来可能还会有其他国家宣布类似的政策，影响量有可能进一步增加。4月份国内黑色系产业链很可能面临较大的负反馈风险。三、长期矛盾的化解可能需要看到减产高供给压力下，焦煤价格向上弹性和空间可能都比较小。未来弹性能否扭转，需要重点关注焦煤产量是否有实质的收缩。国内煤矿产量维持在高位，煤矿库存高库存压力尚未出现缓解。蒙煤通关方面，近期日均维持在10万吨左右，较去年同期略有下降。海运煤近期倒挂，进口意愿一般，港口进口煤持续去库。总体来看，高供给问题并未出现有效缓解。近期重点关注蒙煤新一轮长协价格，若长协价格下降明显，可能导致焦煤价格中枢走低，跌破千元的风险增加。四、结论近期焦煤价格创新低，市场表现比较弱。短期，钢厂还在复产，消耗需求有支撑，但补库意愿不高。而且复产时间窗口和高度可能面临4月份钢材需求偏弱的风险，特别关注出口情况。长期来看，高供给始终限制焦煤价格向上弹性和空间，焦煤价格明显好转可能需要看到供给端有效收缩。近期重点关注新一轮蒙煤长协定价情况，若长协价格下降明显，可能导致焦煤价格中枢走低。策略上，偏空对待为主，05合约上方压力位1050-1100元/吨。建投黑色团队分析师：张少达期货交易咨询从业信息：Z0017566 分析师：楚新莉期货交易咨询从业信息：Z0018419

英国央行：对冲基金面临大量追保要求市场进一步大幅修正的风险高企

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