来源：全景财经一家外资血统公司，却能做到中国粮油市场的龙头，金龙鱼长期以来依靠的是“薄利多销”这一杀手锏。这一向被认为是金龙鱼的护城河——低毛利减少了其他潜在竞争者进入行业的机会。但近年来，这薄利多销的生意也不好做了。 3月21日晚间，金龙鱼披露了2024年年报，向投资者交出一份营收净利“双降”的成绩单。这已经是金龙鱼连续两年营利“双降”、连续四年净利下滑了。公司市值也从巅峰期的近7900亿跌至如今的1700亿出头，缩水超过6000亿。昔日A股的明星公司，此刻正身陷增长泥淖。01 主业利薄如纸金龙鱼是我国粮油巨头之一，由国际粮油巨头丰益国际间接控股，后者总部位于新加坡，是马来西亚华裔商人郭鹤年家族在农业综合领域的延伸布局。金龙鱼的业务范围包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产物的研发、生产与销售两大类。其中厨房食品主要为油米面，这是金龙鱼的主营业务，也是主要的收入来源，拥有“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”等多个品牌；饲料原料包括豆粕、麸皮、玉米等，主要用于饲料制作，油脂科技业务是指销售油脂基础化学品等。公司披露的2024年年报显示，2024年度，公司实现营收2388.66亿元，同比下降5.03%；归属于上市公司股东的净利润为25.02亿元，同比下降12.14%。对于业绩下跌，金龙鱼给出的原因是，主要产物的价格随着大豆及大豆油等主要原材料价格下跌而下降，产物价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献。这已经是金龙鱼第二年递交营利“双降”的成绩单了。事实上，自2020年10月上市后的第二年，金龙鱼业绩就已变脸。2021及2022年，金龙鱼营收虽然实现了增长，但净利却不断下滑，呈现增收不增利局面。2023年、2024年，金龙鱼营利“双降”。截至2024年，公司净利已经连跌四年。需要指出的是，金龙鱼的归母净利润已经从上市首年的60.01亿元一路下滑至2024年的25.02亿元，五年累计跌幅超58%。长期以来，低毛利一直是金龙鱼身上撕不掉的标签。Wind数据显示，公司毛利率自2020年达到巅峰期的12.33%后就一路下跌，2024年度，金龙鱼的毛利率仅为5.35%，可以说“利薄如纸”。针对低毛利，金龙鱼曾表示，量大利薄的生意是一个较高的竞争壁垒，会减少其他潜在竞争者进入行业的机会。这也被市场解读为金龙鱼的护城河。然而，近年来金龙鱼主要产物的原材料大豆、棕榈油等国际大宗商品产物价格波动较大，导致金龙鱼原材料成本一直居高不下。最近三年，金龙鱼直接材料的成本占营业成本比重均在90%左右，这大大限制了金龙鱼的利润水平。另外，粮油本身的民生属性，导致其价格受到严格监管，提价空间有限。这意味着金龙鱼不能像其他食品公司一样，通过提价维持自身的毛利率。相反，原材料价格下降时，粮油也要跟着一起降。加之消费环境的复杂多变，以及消费者对油米面等产物偏好分化带来的市场竞争，纵使体量大如金龙鱼，也感受到前所未有的增长压力。对金龙鱼来说，薄利多销的油米面生意越来越不好做了。 02 副业多而不强为了缓解主业增长乏力的被动局面，金龙鱼不得不围绕产业链进行业务探索，以期找到新的业绩增长点。公司试图切入的赛道包括中央厨房、酱油、醋、酵母、植物肉等，其中中央厨房项目是金龙鱼近年来重点发展的业务板块之一。调味品领域，金龙鱼早在2015年就在泰州建立酱油工厂，试图通过引入丸庄品牌，切入利润率更高的调味品赛道。丸庄酱油于2019年正式上市，但目前并未形成规模化收入，品牌知名度也尚在培养爬坡阶段。金龙鱼还于2019年9月收购山西梁汾醋业有限公司，切入食醋赛道；2021年6月增资入股广东广味源食品有限公司，并将其更名为金龙鱼金厨（广东）调味食品有限公司，专注于广式酱油生产。年报披露，在调味品领域，金龙鱼已布局了酱油、醋、料酒、耗油、酱类及味精多个品类，但目前并未有产物“出圈”。此外，海天味业、厨邦等头部公司早已在这一领域占据了稳定的市场份额，金龙鱼想要从中分得一杯羹，竞争十分激烈。被金龙鱼寄予厚望的中央厨房，主要布局预制菜。金龙鱼于2021年成立央厨食品事业部，并已在全国规划了25家央厨工厂，其中杭州、周口、重庆、兴平、廊坊、沈阳央厨园区已建成投产，淮安、昆山、广州等央厨园区正在筹建中。产物方面，根据公司披露的2024年年报，公司央厨产物主要涉及米、面制品，预包装生、熟食品及便当。年报并未披露央厨业务的营收情况。根据金龙鱼2025年2月6日在互动平台上的最新回复，公司央厨项目起步不久，目前仍处于爬坡期。需要提及的是，当前我国预制菜领域的竞争可谓是一片红海。天眼查数据显示，我国预制菜相关公司注册量超2万家，其中不乏盒马、京东生鲜、叮咚买菜等零售平台，三全食品、千味央厨等老牌冻品公司，还有顺丰、格力等跨界入局者。失去先发优势的金龙鱼想要在这一领域占据优势也难度不小。整体来看，在新业务的探索上，金龙鱼布局虽多但均不强，且缺乏核心竞争力，贡献利润也遥遥无期。而与此同时，近年来金龙鱼不断推进的产能扩张，反而带来不小的成本压力。年报披露，截至2024年12月31日，金龙鱼在全国拥有81个已投产生产基地，并计划在淮安、启东、吉安等地新建多个生产基地。 03 食品安全“黑天鹅”事件频发除了“成长的烦恼”，近年来，金龙鱼还频频遭遇食品安全“黑天鹅”事件。仅2024年，金龙鱼就发生两起引起较大关注的食品安全问题。 2024年7月，新京报报道的“油罐车卸完煤制油直接装运食用油”事件发酵后，有B站博主发布视频称，根据行车轨迹可以核查出涉事车辆此前半年的运输轨迹。根据该博主查询到的运输轨迹，该辆罐车运送植物油产物的目的地，包含金龙鱼旗下的两家工厂。2024年3月，该罐车曾到达过武汉市东西湖区的益海嘉里（武汉）粮油工业有限公司。2024年6月，该罐车曾到达过陕西咸阳的金龙鱼工厂，经查为益海嘉里（兴平）食品工业有限公司。上述两家工厂均由金龙鱼持股超90%。虽然金龙鱼7月9日晚间针对混装事件紧急发声回应，但市场并不买账。7月10日，金龙鱼开盘跌超8%，收盘价报26.04元/股，市值1412亿元。7月8日、9日，金龙鱼股价分别下跌1.37%和0.22%。 2024年3·15前夕，“职业打假人”王海发布视频称，金龙鱼旗下的“天赋五常稻花香2号”大米涉嫌“挂羊头卖狗肉”，疑似用“中科发5号大米”冒充“稻花香2号”，以次充好欺诈消费者，且不符合食品安全标准。针对打假，金龙鱼回应称产物所用的五常大米均为黑龙江五常地区种植、收购，坚持以五常当地优质水稻品种生产金龙鱼大米，“绝不会以次充好”。但在否认的同时，多家电商平台旗舰店内“天赋五常稻花香”大米却悄然下架。追溯到更早的2020年，在挂牌上市前夕，金龙鱼还曾因为“转基因”问题引发争议。当然，彼时金龙鱼也是一再声明，公司的产物完全符合有关规定，不含转基因。频发的食品安全问题，也引发了消费者对金龙鱼的信任危机。黑猫投诉平台数据显示，对于金龙鱼的相关投诉累计超千条，消费者反映的问题包括“疑似假货”“产物即将过期”“以次充好”“质量问题”等。总的来说，主业承压，副业多而不强，还屡碰食品安全红线，对金龙鱼来说，想要从利润下滑、市值下跌的泥淖中翻身，还有很长的路要走。

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