来源：紫金天风期货研究所【20250401】云评论 | 尿素：不能忽视的“隐形出口” 观点小结近期尿素价格顶着处于历史高位的产量而逐步上涨，原因当然有季节性农需偏强的因素，但快速降低的库存恐怕不是单纯的农需可以解释的，虽然尿素出口基本“停滞”，但尿素的相关替代品硫酸铵、下游产物复合肥、刨花板等出口数量却大幅度增长，国内外价格较大的情况下，尿素或化身为它们进行出口。因此在考虑近期尿素供需形势的时候，应当充分考虑“隐形出口”，若国内外价差仍然较大，短期内国内尿素价格或很难独善其身。 1 农需集中爆发本轮上涨动力表面上看仍来自于农业需求，2025年春耕以来，农需表现亮眼，根据市场一线的反馈，实际农业需求要好于预期，下游备货积极性较高，尿素价格下跌时候，价格下跌过快的公司收单好转明显。在3月20日我们发表的《云评论：需求强于纸面数据》中我们已经提到高标准农田、滴灌技术、边疆开垦等因素提升了单位土地的肥料需求。当前农业需求仍然偏强，从下游复合肥的开工率持续走高。尿素公司库存快速降低，库存水平由较历史同期大幅偏高迅速下降至与历史同期持平。图1：复合肥开工率图2：复合肥公司库存图3：尿素公司库存2 “隐形出口”悄悄大增农业需求增长虽快，但对于尿素库存快速的去化仍较难解释。当前国际尿素价格较前期高点明显回落，但较国内来看，潜在出口利润仍高达500元/吨。近期价格一度表现平稳的复合肥价格也开始明显上涨，一方面当然与当前旺盛的农业需求相关，另一方面，出口数量的大幅增长或“功不可没”。图4：尿素（小颗粒）出口利润（阿拉伯湾；元/吨）图5：复合肥日度价格（元/吨）图6：氮磷钾三元复合肥出口数量累积距平图（万吨）在复合肥中，高氮肥的出口量增幅尤为明显，2024年，三元复合肥同比由上半年的减少转为下半年的增长，其他氮、磷两种元素的肥料同比增幅则高达60万吨。除此之外硫酸铵的出口、下游板材的出口数量增幅同样较高。虽然数据上仍无法完全解释尿素需求的增长，但至少说明了在高利润的驱动下，尿素正化身其他形式进行出口。图7：其他含氮、磷两种元素的肥料出口数量累计距平图（万吨）3 需求强于纸面数据国内尿素产量偏高或长期持续，但国内外的价差持续维持较高水平，复合肥等出口未被严格限制的条件下，尿素的整体需求难以仅将范围限定在国内，配合阶段性农业需求爆发或成为近期推动尿素价格上涨的主要因素。作者：康健期货从业证号：F03088041 交易咨询证号：Z0019583

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