（长安期货刘琳）行情摘要豆粕：2月来国内豆粕期货主力5月合约基本维持在2800-3000元/吨之间震荡，9月合约运行在2900-3100元/吨之间，显示出明显的承压震荡行情。现货在3月以来快速下跌，目前跌至3100附近，跌幅超过10%。豆粕基差从700元/吨附近跌至450元/吨附近，跌幅约50%。下跌原因在于，一季度进口大豆到港偏低导致现货价格强势，而3月开始巴西大豆逐步到港，供应增加预期强烈。菜粕：3月8日，中国宣布自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜籽油及油渣饼等加征100%关税。其中涉及到菜粕等农产物品种，并引导菜粕期货主力合约自2445元/吨的阶段性低点上涨至2745元/吨的阶段性高点。但随着关税正式施行，市场情绪降温，菜粕价格逻辑转而回归至基本面菜粕高库存的现实上，菜粕期货出现震荡回落，目前5月合约在2600元/吨一线震荡徘徊，9月合约则在2700元/吨附近震荡运行。行情分析与展望对于豆粕基本面变动项：一是目前缺豆不缺粕，公司豆粕库存同比偏高。目前豆粕库存连续多周积累，油厂豆粕库存为68万吨，去年同期仅为53万吨。饲料公司前期的采购导致豆粕库存同比偏高，目前饲料公司库存为9.98天，去年为7.79天。短期内库存偏高叠加未来大豆集中到港预期，公司采购不积极，拖累豆粕期现货价格。二是4-5月巴西买船将集中到港，大豆供应压力较大，期现货价格存在继续下探的可能性。粮油商务网数据显示，3-5月我国大豆进口量预估数据分别为650万吨、1000万吨、1065万吨。作为对比去年仅为553万吨、857万吨、1022万吨。三是3月25日中储粮拍卖16万吨国储进口大豆，一定程度上缓解当下缺豆的情况。此次拍卖是今年以来首次进口大豆拍卖。此前，供应短缺导致多家加工商停产。尽管本次拍卖量不大，但一定程度上或能缓解巴西大豆到港前这一段时间的供应紧张状态。四是二季度大豆供应回升情况下，累库可能性增加，对价格提振效应不足。由于3月到港偏低，但中下游提前加大采购和备货量，2月中旬时饲料厂物理库存和合同库存量已经到了3月中下旬，导致3月中下游几乎没有出现集中采购，难以对现货价格形成支撑。未来随着到港逐步增加，现货库存端改善会循序渐进，5月累库概率较大。豆粕展望：随着进口巴西大豆到港高峰期的到来，大豆供应紧张局面将会彻底缓解，而豆粕供应与库存也将继续增加，令豆粕价格继续下行的概率较大。不过，3月底将公布美国农业部新年度种植意向报告，市场预期美豆种植面积将有所下滑并引导美豆供应减少与价格反弹，这或为远期美豆期货与国内豆粕期货带来上涨的机会。除此之外，二季度末前后也将迎来农产物天气炒作阶段，或一定程度上助力价格上涨。整体来看，豆粕或表现近弱远强。后续持续关注美农报告的发布与主产区天气情况。对于菜粕基本面变动项：一是我国对加拿大菜粕加征关税后，一方面我国菜粕未来供应将会趋紧，另一方面加征关税将导致可交割菜粕供应短期内减少，加剧国内供需矛盾。在中国对加拿大菜粕加征100%关税之后，国内可选择的进口菜粕来源或将转向阿联酋、乌克兰、俄罗斯等具有出口潜力的市场。如果进口菜粕数量无法满足国内市场需求，届时将更多转化为进口菜籽压榨菜粕供应市场。二是今年菜籽进口量明显回落，菜籽后续进口仍存在不确定性。本次公告中并未提及对加拿大油菜籽加征关税，但2024年对加进行了菜籽反倾销调查，目前仍未有定论。后续不能排除会重演2018年以来的国内菜籽进口偏好，导致中国从加拿大进口菜籽的占比逐渐下降。尤其2025年以来，国内菜籽进口量已经出现明显回落趋势。三是国内菜籽库存同比略高，菜粕库存同比高位，但水产养殖旺季逐步到来，菜粕库存去化预期增强。目前压榨厂菜籽库存38.8万吨，去年同期31.6万吨，菜粕库存3.25万吨，去年同期3.6万吨，但菜粕港口库存65万吨，去年同期仅为23万吨。随着气温回升，二季度开始国内水产养殖备货需求逐步启动，市场提前备货将进一步推动菜粕需求增长以及库存去化。四是加拿大新年度存在供应增加预期。加拿大是全球最大的菜籽出口国，2024/2025年度由于种植面积缩减菜籽产量降低。加拿大油菜籽库存同比下降近20%，降至1138万吨。但是对于2025-2026年度，加拿大农业部2月19报告显示，该国油菜籽种植面积预计将同比增加10万公顷。整体来看，加拿大对新年度菜籽种植预期持相对宽松预期。菜粕展望：2024/25年度全球菜籽供应收紧预期已基本落地，2025/26年度或迎来产量增加预期。国内短期菜粕库存仍偏高，但菜粕菜籽库存去化预期与二季度水产养殖备货需求逐步启动共存，菜粕价格或表现坚挺。而豆粕或因南美大豆逐步集中到港表现承压偏弱，并拖累菜粕价格。后续菜粕或表现为宽幅震荡。除此之外，中加贸易关系紧张预期以及美国大豆的种植与天气情况或成为影响价格的主要不确定性。以上仅是分析师个人观点，仅供参考。免责声明本报告基于已公开的信息编制，我们力求报告内容客观、公正、准确，但不保证信息的绝对准确和完整。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成个人投资建议。投资者应当充分考虑自身投资经历及习惯、风险承受能力等实际情况，并完整理解和使用本报告内容，不能依靠本报告以取代独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。长安期货有限公司版权所有并保留一切权利。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长安期货投资咨询部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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