铜：内外倒挂支撑较强 1、宏观。海外方面，美联储3月议息会议同意继续暂停降息，将目标政策利率区间维持在4.25%-4.5%，符合市场预期。本次会议声明重声了“经济活动继续以稳健的速度扩张”以及“失业率已稳定在低水平，劳动力市场状况仍然稳固”，缓解了市场对于近期美国经济数据放缓的担忧。另外，为了保证经济的平稳运行，本次美联储决议声明中还首次提及了放慢缩表，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，机构MBS赎回上限不变，这将减少市场的美债供应压力和流动性紧张可能。特朗普采访时表示，将在4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税。国内方面，据国家统计局数据，前2月房地产投资、商品房销售、房屋新开工、施工、竣工累计同比分别下降9.8%、下降5.1%、下降29.6%、下降9.1%和下降15.6%，基建投资累计同比增长 5.6%，制造业投资同比增长9%。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降，表明铜精矿紧张情绪再现，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%，但二季度检修预期增强。进口方面，国内2月精铜净进口同比下降1.15%至23.6万吨，累计同比下降8.53%；2月废铜进口量环比增加2.22%至19.33万金属吨，同比增加26.77 %，累计同比增加12.86%。库存方面来看，截止3月21日全球铜显性库存较上次（14日）统计下降0.8万吨至72.9万吨，其中LME库存下降9150吨至224600吨；Comex库存下降29吨至93410吨；国内精炼铜社会库存较上周下降0.91万吨至34.64万吨，保税区库存增加1.04万吨至7.31万吨。需求方面，部分贸易商受东南亚地区高升水高需求吸引，积极寻找冶炼厂出口FOB货源，但国内下游消费缺乏支撑。 3、观点。随着铜价上冲，美铜与伦铜价差也在扩大，最高达到1389美元/吨，溢价率达到14%，可以说本轮铜价上行美铜可能是“始作俑者”，另外市场可能定价美对全球铜制品进口关税可能从此前市场预期的10%上调至25%。从国内来看，旺季效应逐渐显现，国内社会库存累库结束开始去库，彰显了需求韧性，另外国内TC费用持续下降以及较大幅度的进口亏损（甚至阶段性打开出口窗口），均令空头做空意愿不强。可以预见国内现货将逐渐紧张，但绝对价格的涨跌实际更多关注美铜和伦铜的演绎。当前市场做多情绪仍强于做空，但要注意海外宏观情绪转变，关注80000~82000元/吨能否有效突破。镍&不锈钢：原料走强成本托底 1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%维持26.5美元/湿吨，红土镍矿1.6%价格上涨0.5美元/湿吨至49.5美元/湿吨，印尼镍矿升贴水上涨至20美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%上涨3美元/湿吨至11.5美元/湿吨。一级镍方面，1-2月中国累计电解镍出口35906吨，同比增加393%；累计进口34363吨，同比增加172%。镍铁方面，1-2月镍铁累计进口22.46万镍吨，同比增加7%；据铁合金在线，周内印尼某工厂高镍铁成交价为1028-1030元/镍（舱底含税），成交量上万吨，交期4月。中间品方面，受钴供应扰动叠加LME价格上涨，中间品价格走强，交易活跃度上升。硫酸镍方面，1-2月硫酸镍累计进口3万吨，同比下降11%；原材料价格走强导致盐厂挺价情绪渐浓，硫酸镍价格有望继续走强。 2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比增加约1574吨至19.88万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少5442吨至112.2万吨，其中300系环比减少1248吨至18.9吨；1-2月不锈钢累计出口环比增加12%至75.5万吨，进口环比下降29%至32万吨；终端，1-2月新开工/施工/竣工同比分别为-30%/-9%/-16%，新开工跌幅略扩大，施工和竣工跌幅收窄。新能源方面，1-2月三元前驱体累计出口1.2万吨，同比下降50%；1-2月三元材料累计出口1.2万吨，同比增加46%；累计进口0.57万吨，同比减少39%；周度库存环比增加452吨至13674吨；周度电芯产量环比增加3%至20.23GWh，其中铁锂环比增加3.3%至13.54GWh，三元环比增加2.3%至6.7GWh；终端，据乘联会，2月新能源乘用车出口11.8万辆，占乘用车出口33.9%，其中纯电动占比新能源出口的59%。3月1-16日，全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比去年3月同期增长41%，较上月同期增长63%，今年以来累计零售185.3万辆，同比增长36%；3月1-16日，全国乘用车厂商新能源批发42.2万辆，同比去年3月同期增长43%，较上月同期增长64%，今年以来累计批发214.1万辆，同比增长47%。 3、库存：周内LME库存增加96吨至200676吨；沪镍库存增加887吨至32354吨，社会库存减少2130吨至47108吨，保税区库存维持5500吨 4、观点：镍矿再度走强，内贸价格及升水上涨。镍铁成交价格延续偏强运行，成本端继续抬升。不锈钢方面，原料成本延续偏强，供应出现部分减产，周度库存小幅下降。新能源方面，受资源端扰动，带动中间品、硫酸镍及终端产物价格上涨。近期政策反复扰动，若印尼税费相关政策进一步落地，也将继续抬升成本。海外政策仍有调整预期，后市仍可关注成本线附近逢低做多，风险性相对较低，同时亦可关注高估值下短线沽空机会。氧化铝&电解铝：需求缓速，冲高乏力周内氧化铝期货震荡走弱，21日主力收至3020元/吨，周度跌幅4.3%。沪铝震荡偏弱，21日主力收至20700元/吨，周度跌幅1.4%。 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.24%至83.8%，周内山西因成本压力开工下调，广西新增产能稳步提产。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产开始有序推进。据SMM，预计3月国内冶金级氧化铝运行产能至9003万吨，产量758万吨，环比增长9.4%，同比增长1.8%；3月国内电解铝运行产能增至4384万吨，产量370.5万吨，环比增长10.8%，同比增长4.2%，铝水比继续回涨至74%。 2、需求：下游多板块开工继续回暖。周内加工公司开工率上调1.2%至62.8%。其中铝型材开工率上调3%至60%，铝线缆开工率上调3%至58%，铝板带开工率上调1%至71%，铝箔开工率上调0.3%至75.7%。铝棒加工费稳中有升，包头河南临沂持稳，新疆无锡广东上调40-130元/吨；铝杆加工费河南广东持稳，山东内蒙上调50-100元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2.07万吨至20.4万吨；沪铝周度去库8438吨至22.48万吨；LME周度去库1.6万吨至48.75万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.3万吨至4.8吨；铝锭周度去库0.6万吨至86.2万吨；铝棒周度去库0.95万吨至28.8万吨。 4、观点：原料矿石持续回调，北方氧化铝因亏损检修规模少，南方新投产能推进快且投料多。受下游控制供货和发运节奏基本稳速，难以形成有效去库。短期维持偏空思路对待，近月成本支撑下滑，关注远月超跌修复机会。电解铝仍处于宏微共振效应中，由于旺季去库拐点出现早，但后续去库节奏慢，目前线缆端需求启动慢，旺季成色仍待持续验证。整体乐观预期助力铝价易涨难跌，下方有支撑、向上有阻力，关注下游订单情况。工业硅&多晶硅：降库不畅，弱势震荡周内多晶硅震荡偏弱，21日主力2506收于43515元/吨，周度跌幅0.58%；工业硅期货震荡偏弱，主力2505收于9750元/吨，周度跌幅2.16%。现货延续回调，百川参考均价为10747元/吨，周度下调220元/吨。其中不通氧553下调200元/吨至10250元/吨，通氧553下调100元/吨至10650元/吨，421下调200元/吨至11000元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增长3200吨至7.78万吨，周度开炉率上涨1.67%至31.7%，周内开炉数量增加13台至246台。北方放产节奏稳步提升，周内新疆新启14台矿热炉，甘肃、内蒙周内开工暂未变动；西南地区方面，四川新启3台硅炉点火试生产，云南周内开工暂未变动；其他地区方面，周内黑龙江新停3台矿热炉。 2、需求：多晶硅价格持稳在3.38万元/吨，晶硅增产计划推迟，周内新单开始陆续签订，受下游排产提振整体签单量上涨，但成交稍显缓慢。本轮终端抢装对于组件库存消化力度较强，对硅料需求支撑较少，价格提涨传导不佳。有机硅周度价格上调500元/吨至14400-14800元/吨，单体厂挺价决心强硬，单体厂一季度减产周期或继续延长， DMC高位持稳。多晶硅周度产量持稳在2.32万吨，DMC周度产量环比下滑600吨至4.46万吨。 3、库存：交易所库存周度整体累库2170吨至34.66万吨。工业硅社库周度累库4500吨至40.5万吨，其中厂库累库3500吨至24.4万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港累库1000吨至6.2万吨，昆明港持稳在4.8万吨。 4．观点：中小型硅厂持续停产，对过剩格局影响有限。在大厂出现规模减产动作前，工业硅反弹无力，同时跌近行业最低现金成本位置后，向下空间见底，预计以低位窄幅震荡为主。由于组件环节库存去化缓慢，抑制需求向上传导弹性，高库存压制反弹空间，多晶硅逐步转为震荡偏弱格局。11月仓单集中注销，远月价差有走扩空间，可阶段考虑11和12合约反套机会，继续关注硅片排产和产业库存去化节奏。碳酸锂：多因素共振破位下跌 1、供给：周度产量环比减少454吨至17946吨，其中锂辉石提锂环比减少320吨至9684吨，锂云母提锂环比减少225吨至3855吨，盐湖提锂环比增加55吨至2733吨，回收提锂环比增加36吨至1674吨；1-2月碳酸锂累计进口同比增加48%至3.2万吨，其中1月约2万吨，2月约1.2万吨。 2、需求：进出口方面，1-2月三元材料累计出口1.2万吨，同比增加46%；累计进口0.57万吨，同比减少39%。周度库存方面，三元材料周度库存环比增加452吨至13674吨、磷酸铁锂周度库存环比增加2410吨至101070吨。电芯方面，周度电芯产量环比增加3%至20.23GWh，其中铁锂环比增加3.3%至13.54GWh，三元环比增加2.3%至6.7GWh。终端，据乘联会，2月新能源乘用车出口11.8万辆，占乘用车出口33.9%，其中纯电动占比新能源出口的59%。3月1-16日，全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比去年3月同期增长41%，较上月同期增长63%，今年以来累计零售185.3万辆，同比增长36%；3月1-16日，全国乘用车厂商新能源批发42.2万辆，同比去年3月同期增长43%，较上月同期增长64%，今年以来累计批发214.1万辆，同比增长47%。 3、库存：周度碳酸锂库存环比增加2764吨至126399吨，上游库存环比增加1976至49697吨，其他环节减少1350至39891吨，下游库存环比增加2138至36811吨 4、观点：周度期货价格跌破7.5万元/吨。供应方面，碳酸锂周度产量环比减少454吨至17946吨，其中锂辉石和锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加，如若维持当前价格水平，后市或将需要下修3月产量预期；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；周度库存环比增加2764吨至126399吨，其中上下游延续增加，其他环节有所下降。周内锂矿价格下调，叠加锂矿到港量增加预期，成本支撑下移；在当前价格水平上游出货意愿下降，导致可流通的好货供应减少，但近期过期仓单陆续注销，或可成为补充，且需要注意客供/长协的增加导致下游采购活跃度降低；此外，仓单昨日重回增加态势，缓解市场对于仓单趋紧担忧。当前的市场情况来看价格仍将偏弱运行，关注上游停减产情况，中期警惕下游的高库存消化不畅或带来的负反馈。

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