2024年海外营收虽然高增长，但高投入下继续亏损。国内营收则是有所下降，净利率已从之前的20%以上滑落至不到4%。作者/曾智4月2日，时代天使（06699）宣布，公司创新的儿童专用防龋隐形矫治器将在全国合作口腔诊所全面上市，这款产物通过材料技术创新，在矫正牙齿的同时为儿童提供全面而持久的防龋保护，填补了市场空白，为家长解决了牙齿健康与牙列问题的双重困扰。此前的3月20日晚间，时代天使发布2024年业绩公告，报告期内实现营业收入2.69亿美元，同比增长28.23%；净利润1000万美元，同比增长46.6%，经调整净利润2690万美元，同比增长3.07%。这份财报营收和净利润均实现较快增长，但为何经调整净利润仅微幅增长呢？ 3月21日港股开市后，时代天使股价直接跳空低开，盘中最大跌幅13.57%，收盘跌10.2%。从业绩发布至4月3日收盘，股价已累计下跌21.87%，4月3日收盘报55.55港元/股，总市值94.45亿港元。海外继续亏损时代天使的主营业务聚焦于口腔隐形正畸技术及相关解决方案，主要通过数字化技术与隐形矫治器产物为患者提供牙齿矫正服务。 2024年，时代天使营收较快增长，完全依赖于海外发力。业绩公告称，在中国以外的市场，公司收入由2023年度的约2060万美元增加290.4%至2024年度的约8050万美元，占总收入的比例达到30%。在中国以外的市场，时代天使2024年的隐形矫治达成案例数，同比增加326.4%至约14.07万例，占隐形矫治达成案例总数的39.1%。截至2024年12月31日止，在“全球化组织+本地化运营”策略下，时代天使的中国以外全球业务迅速扩展，遍布50多个国家，成为主要增长引擎。然而，《财中社》发现，海外市场却是增收不增利。业绩公告显示，时代天使2024年于中国以外全球市场的经调整分部亏损约为2970万美元。此前的2023年国际市场亏损了2.11亿元，换算成美元为2898万元，2024年海外亏损额相比上年有微幅扩大趋势。对于海外亏损，时代天使解释称，乃由于持续扩展中国以外全球市场所致。2024年，公司销售及营销开支约1.05亿美元，相比2023年的7010万美元增长49.9%，“主要是由于中国以外全球业务扩展导致营销开支增加所致”。正是因为营销高投入，所以海外营收高增长之下仍然亏损。总体来看，时代天使目前的海外市场是在赔钱赚吆喝，这也说明出海并不如想象中的那么容易。从全球市场来看，根据知名咨询机构灼识咨询发布的《2023全球及中国隐形矫治行业蓝皮书》，以完成案例数作为统计口径，隐形正畸市场呈现出“一超多强”的格局，其中隐适美以近60%的市场份额领先，剩余份额主要由其他外资公司占据。相比外资公司，时代天使还需要在品牌、渠道、技术等方面追赶前者，未来海外市场能否扭亏释放利润仍需观察。国内营收下降，净利率不到4% 时代天使的国内业务也在承压，2024年中国市场贡献收入约1.88亿美元，而2023年则为约1.89亿美元，同比有所下降。时代天使2024年国内市场隐形矫治达成案例数约21.87万例，同比增加3.2%。在案例数增加的情况下，营收却有所下降，表明客单价有下降。《财中社》注意到，公司毛利率已经从2020年的70.4%，降至2024年的62.6%。《财中社》发现，公司毛利率下降与集采有关。2022年10月，陕西省公共资源交易中心公告称，陕西、山西等15省开展口腔正畸托槽集中带量采购工作，品种范围包括托槽、无托槽隐形牙套等。在同年12月披露的集采中选结果中，时代天使的Angelalign Teen、EABⅡ、Angelalign Full等3种产物分别以12600元、6300元和9200元的价格获得中选资格，价格降幅大约在23%-30%。同时，国内市场竞争也在加剧。从国家药监局官网查阅发现，截至2024年11月，全国已有超100个隐形矫治器产物获批，新产物层出不穷，而2021年以前每年新获批的产物数大多都在个位数。由于单个产物利润不高，“以价换量”成为不少尾部公司的共同选择，价格战难以避免。在国内国际双重压力之下，时代天使2024年净利率仅有3.73%，而其在2021年时该指标为22.46%。从当前盈利能力来看，时代天使所从事的隐形矫治已经不再是一门好生意，其大部分营收和毛利被费用所吞噬。业绩公告显示，时代天使2024年销售及分销费用1.05亿元、行政开支4621万美元，分别为净利润的10.48倍、4.61倍。两项开支合计1.51亿美元，同比增长40.38%，占营业收入的比例达到56.13%。《财中社》还注意到，时代天使本就不多的净利润，其中不少还是由非主业所贡献。2024年，公司利息收入700万美元，占净利润的比例达到69.89%。四年前，2021年6月16日，“隐形正畸第一股”时代天使登陆港交所，IPO发售募资净额27.22亿港元。上市首日开盘暴涨，一度涨超180%，并创下472港元的历史最高价。2025年4月3日收盘，公司股价仅有55.55港元，相比高点跌幅88.23%。

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