来源：华尔街见闻高盛指出，DeepSeek出现改变了中国科技股的叙事，以及政府对民企支持态度等因素下，全球资金正回归中国，这次上涨比之前的几次更具持续性。A股在未来3个月内可能略微跑赢H股，科技股向非科技股全面轮动的必要条件是广泛经济复苏、房地产市场稳定以及通货再膨胀的明确迹象。 DeepSeek横空出世点燃市场热情、对冲基金和南向资金创纪录涌入．．．．．．今年以来中国股市在全球关注度显著提升，已实现约20%涨幅的优异表现。高盛通过与亚洲、美国和欧洲投资者举行的多场路演，广泛讨论对中国股市的看法和想法，在26日发布了一份报告《全球市场反馈：中国重回焦点》，其在报告中总结的客户反馈、常见问题以及其最新的市场观点。高盛在报告中指出，DeepSeek出现改变了中国科技股的叙事，以及政府对民企支持态度等因素下，全球投资者对中国股市兴趣高涨，全球资金正回归中国。高盛认为，这次上涨比之前的几次更具持续性，但要注意未来几周市场获利回吐的风险。与此同时，高盛还在报告中解答了最常见的几大问题，例如“选择A股还是H股、科技股继续领跑，还是消费股将接棒？”此外，不同类型投资者对中国市场的看法也有所不同。一、中国股市重回视野，投资者兴趣高涨在农历新年假期后，中国股市重新进入了投资者的视野。高盛报告指出，出色的表现、DeepSeek的出现，以及对民企支持态度等因素下，全球投资者对中国股市兴趣高涨。强劲的表现：全球投资者对中国股市的兴趣达到2021年初市场高峰以来的最高水平。2025年迄今MSCI中国指数和恒生科技指数分别上涨了16%和23%，显著优于全球发达市场和新兴市场的表现，相对于发达市场和新兴市场（不含中国）股票分别处于过去10年区间的第98和94百分位。 AI带来的新增长动力：DeepSeek的出现改变了中国科技股的叙事，引发了由创新驱动的乐观情绪。对民企支持态度：投资者普遍认为民营公司座谈会是一个积极信号。全球资金寻求多元化：全球股票配置基金正在积极寻找美国股市以外的投资选择，中国凭借其流动性、估值和多元化优势，成为潜在的资金流入地。二、看好基本面前景，但短期风险犹存尽管近期市场表现强劲，但投资者对这种上涨的可持续性表示担忧。高盛认为，从基本面上来看，这次上涨比之前的几次（2022年末和去年9月）更具持续性。过去6周，市场对整体和科技股的盈利预期分别上调了1%和2%。高盛在2024年11月发布的2025年展望中，将MSCI中国指数的12个月目标设定为75点，预计有15%的上涨空间。基于AI带来的上行潜力，5周前高盛将目标上调至85点，较当前水平高出19%。然而，短期风险犹存，要注意未来几周市场获利回吐的风险，以及全球地缘政治和贸易格局不确定也增添市场风险。三、投资者对关税风险相对镇定过去三个月，特朗普“关税风暴”搅动全球市场，但中国股市表现依旧坚挺。据央视新闻2月27日报道，美国总统特朗普在内阁会议上表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税。据央视新闻3月10日报道，美国总统特朗普在接受采访时表示，部分关税可能会随着时间的推移在4月2日之后上调。高盛认为，投资者对关税风险相对镇定，这背后或有三个关键原因：中国妥善应对措施：由于中国对美直接出口的减少以及产物竞争力的持续提升，中国经济对美国关税冲击的敏感度下降，以及人民币汇率的稳定，进一步增添了市场信心。市场已消化关税预期：特朗普威胁的关税上调幅度与高盛经济学家的基本预期和市场预期相符，并且美国对其他贸易伙伴的关税也有上调的可能。最后，投资者押注中美双方可能在未来几个月达成全面协议，最终导致关税下调而非持续升级。四、AI重塑市场格局，盈利增长是关键自DeepSeek R1模型推出以来，中国前十大科技公司的平均市盈率已升至23倍，且市值增加了超过6万亿美元。由于纳斯达克指数从近期高点下跌了9%，中国科技公司相对于美国同行的估值折价已从年初的44%缩减至目前的26%。高盛经济学家预计，DeepSeek的出现是改变中国股市格局的关键。宏观层面：人工智能将从2026年开始提高中国的潜在增长，到2030年每年为GDP增长贡献0.2-0.3个百分点。股市影响：预计在未来十年，AI 广泛应用将通过降低成本、提高效率和创造新的收入机会，每年推动中国公司盈利增长2.5%，并将中国股市的公允/均衡估值提高15%-20%，可能带来超过2000亿美元的投资组合流入。此外，高盛表示，随着市场对AI乐观情绪的消化，投资者开始关注AI相关投资带来的盈利增长和盈利能力提高的程度，以及用例的创建和货币化，以及其对经济和劳动力市场的长期影响。五、支持民营经济，公司信心逐步增强高盛报告指出，政府召开民营公司座谈会，对民营经济的支持态度，令公司信心逐步增强。对民营公司的积极影响：预计上市民营公司（POE），重新获得领先的盈利增长。公司信心增强：尽管公司信心变化需要时间，但在即将到来的业绩发布季中，互联网公司在AI相关投资上的资本支出预算有所增加。此外，高盛表示，投资者将公司采购经理人指数（EPMI）、公司贷款和招聘数据等高频指标作为衡量公司界“动物精神”增强的指标。六、传统经济现“绿色萌芽”，政策执行是关键除了科技领域的结构性增长机会外，投资者还非常关注传统经济中的几个“绿色萌芽”。高盛指出了两方面：房地产市场：一线城市的交易量似乎已经触底，这得益于抵押贷款利率下降、租金收益率上升和房地产支持政策。建筑业：挖掘机销量（通常被视为基础设施和建筑行业的晴雨表）在前两个月飙升，建筑材料需求也有所增加，得益于持续的需求端政策刺激、政府主导的供应合理化和整合。与此同时，随着公司信心正在恢复，信贷增长势头强劲，高盛经济学家上调了其第一季度和全年GDP增长预测。高盛还表示，政策执行是关键，良好的执行是支持股市更多上涨的关键。七、全球资金重返中国高盛报告还指出，对冲基金和南向资金在最近的市场反弹中表现活跃，共同基金中的新兴市场和亚洲导向型投资者也在过去几个月中增加了对中国的配置。全球对冲基金对中国股票的净和总敞口都有所增加，而流入港股的南向资金则创下纪录。但同时，部分全球基金在增加中国配置方面持谨慎态度。八、投资者最常见的问题：A股还是H股？高盛报告还指出，投资者经常提出的问题是：选择H股还是A股？相对表现：过去3个月，H股（MSCI中国）相对于A股的表现超出16个百分点，相当于过去10年H-A相对回报范围内的99个百分位和2.4个标准差。高盛的A-H轮动模型显示，A股在未来3个月内可能略微跑赢H股。 A股还是H股：绝对收益导向的投资者通常倾向于战术性地转向A股，因为人工智能驱动的反弹已经将H股推向了更正常的估值，且A-H溢价压缩。从投资组合构建的角度来看，高盛建议投资者继续围绕H股的中后期AI受益者建立核心持仓，并寻找A股中精选消费和周期行业的阿尔法机会。九、科技股继续领跑，还是消费股将接棒？高盛报告还指出，投资者也在关注科技股能否继续跑赢大盘，或者消费股是否会接棒。如果从基准指数中剔除最大的10家互联网和人工智能科技公司，MSCI中国指数今年迄今仅上涨7%。行业集中度：中国股市的行业集中度并不罕见，2015年和2018年，前十大股票在指数中的权重曾高达40%。在美国市场，前七大科技股（Magnificent Seven）在两个月前的标普500指数中占比达到33%。科技股的优势：从自下而上的角度来看，AI科技领导者的总收益权重占整个市场的比例仍然较低，而科技竞争中的赢家通吃性质也表明，领先者扩大其优势的潜力依然存在。行业轮动的条件：在高盛看来，科技股向非科技股全面轮动的必要条件是广泛的经济复苏、全国房地产市场的稳定以及通货再膨胀的明确迹象，所有这些更有可能在今年晚些时候或明年初实现。在此之前，高盛将继续在消费经济和周期性行业中，更倾向于主题性阿尔法而非一般行业贝塔。十、不同类型投资者对中国市场的看法不同类型投资者对中国市场的看法也有差异，高盛从五大类型投资者视角进行了分析：资产配置者：过去几年，大多数亚洲投资者增持了日本、韩国和印度股票。现在，他们正在积极考虑重新进入公开市场，尽管一些人仍然严重依赖中国的私募股权市场，科技（包括电动汽车）和消费类股是他们关注的重点。全球对冲基金：对冲基金增加了对中国股票的净敞口，主要集中于在ADR和香港市场上的科技股，以及特定的人工智能供应链（人形机器人、低空经济）、基础设施和材料周期股。长线基金：全球基金主要关注离岸科技行业的指数权重股和高股息派发的国有公司，以及欧洲和亚洲的国防主题。新兴市场和区域基金正在研究消费经济中某些被认为的政策受益者，尤其是那些受到消费品以旧换新计划、儿童保育补贴和地方政府支出相关的公司。衍生品投资者/交易员：在香港股市强劲上涨之后，对获利了结和/或下行保护的兴趣有所增加，尤其是在离岸科技股方面。围绕A股中小盘股的超额收益交易，以及其融资价值，仍然引起了许多投资者的共鸣。量化基金：随着在岸交易监管的明确以及结构性产物的资金流逐渐从2024年初的混乱中恢复过来，全球量化投资者在中国仍然活跃。在岸量化基金已经开始向海外扩张，以实现风险多元化，并获得更便捷的融资和市场准入。

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