卓创资讯分析师张艳飞、李海宁、耿雯【导语】尽管2025年一季度沥青刚性需求降至低点，但由于加工稀释沥青的经济性明显下降，而加工原油主产沥青效益不及主产汽柴油，因此一季度沥青产量同比下滑明显，沥青供应端支撑偏强，叠加成本端支撑稳固，带动一季度沥青现货价格出现了阶段性上涨。综合沥青成本、需求、供应等多方因素来看，二季度重质沥青生产原料仍然面临供应偏紧的局面，沥青成本端以及供应端仍存在利好支撑，加之需求端环比改善的预期仍然偏强，预计二季度沥青现货价格整体呈现上行走势。一季度沥青现货价格先涨后跌 2025年一季度沥青现货价格整体呈现先涨后跌的行情走势。据卓创资讯统计，一季度全国沥青均价为3809.91元/吨，与2024年四季度相比较上涨74.85元/吨，涨幅为2%。一季度沥青价格高点出现在2月21日3885.07元/吨，低点出现在1月8日3721.57元/吨。尽管一季度沥青刚性需求降至低点，但由于成本端支撑相对比较稳固，加之沥青供应水平整体维持低位，一季度沥青现货价格出现了阶段性上涨，且整体处于过去五年沥青价格的偏高位置运行。分月份来看，虽然1-2月份正逢春节假期前后，沥青刚性需求逐步降至低点。但由于沥青供应偏低，现货市场并未出现明显的供应过剩的迹象，供应端支撑偏强叠加沥青成本端支撑始终较为稳固，1-2月份沥青市场均价出现持续上涨。然而随着3月份原油价格下跌，沥青成本端支撑由强趋弱，加之3月份沥青刚性需求启动缓慢对沥青现货价格利空影响明显，3月份沥青现货价格加速下跌。消费税按应收抵扣，炼厂加工稀释沥青意愿较低从生产利润来看，相同生产方案下，2025年1季度沥青生产利润情况要好于去年同期，以加工稀释沥青按应收抵扣来看，今年1季度平均值为-585.05元/吨，较去年同期的-835.98元/吨上涨250.93元/吨，其他生产方案下沥青生产利润也有不同幅度的好转。但是2025年沥青生产面临的主要的问题并不在于相同生产方案下的利润变化，更多是在于不同生产方案的选择问题。2025年1月份开始加工稀释沥青生产沥青，进项消费税不再能够完全抵扣，而且2025年以来稀释沥青贴水不断上涨，这对有原油配额的地方炼厂影响明显，在不能完全抵扣进项消费税的情况下，有配额的地炼加工稀释沥青生产沥青也开始严重亏损。加工稀释沥青的积极性在不断下降，2023-2025年1-2月份稀释沥青进口量分别为249.59万吨，126.34万吨及98.79万吨，持续下滑。在稀释沥青贴水明显下降以前，地方炼厂要么加工原油生产沥青，要么加工原油生产汽柴油，因此地方炼厂沥青生产除去受到消费税抵扣政策调整的影响以外，也受到汽柴油生产利润的影响。从以上三者的利润对比来看，加工马混原油生产沥青在2025年基本处于盈利的状态中，加工稀释沥青按照应收抵扣则亏损明显。而得益于今年表现较好石油焦价格，焦化装置效益较好，加工原油主产汽柴油的路线选择明显优于生产沥青。加工稀释沥青沥青经济性明显下降，加工原油主产沥青效益不及主产汽柴油，这成为2025年沥青产量同比下滑的一个重要原因。一季度产量同比下滑6.74%，华南供应压力较大 2025年一季度，中国沥青产量预计为595万吨，同比减少43万吨或6.74%。一季度沥青生产利润逐步改善，其中地方炼厂使用配额生产沥青已经实现扭亏转盈，春节过后，部分拥有原油配额的地方炼厂恢复沥青生产，带动沥青产量呈现逐月增加趋势。但稀释沥青生产沥青仍处于持续亏损状态，导致无配额炼厂无法开工或复产沥青，沥青产量同比减少。但值得注意的是，在沥青产量整体下滑的情况下，华南地区沥青产量同比增幅接近50%，产量增量主要来自京博海南持续稳定生产沥青，导致华南地区沥青资源供应充裕。另外，一季度茂名石化、镇海炼化等炼厂维持高负荷沥青生产，也给华南、华东市场带来较大的供应压力，对沥青现货价格施压明显。需求启动缓慢，沥青库存走高 2025年一季度，沥青市场需求量预计为520万吨，同比减少100万吨或16.12%，一季度是沥青市场一年之中需求最弱的一段时间。今年春节假期处在1月下旬，元旦过后南方终端项目陆续开始停工，贸易商普遍反馈春节前项目停工早于往年，导致1月沥青需求同比表现较差；春节过后，龙头防水公司陆续开工，南方地区节前尚未完工的项目也零星复工，沥青刚性需求呈现稳步回升的状态。目前，终端资金回拢情况较差影响道路项目施工进度，沥青需求同比表现较差，但“十四五”规划末年，部分项目存在完工任务，沥青需求仍存在较可观的改善空间。由于一季度沥青终端消耗量相对较少，沥青资源持续从上游炼厂向贸易商和终端转移，沥青库存呈现季节性上升趋势。截至3月19日当周，沥青社会库容比达到33%，一季度增幅为18个百分点；炼厂库容比达到22%，一季度增幅为9个百分点。值得注意的是，今年炼厂库存和社会库存均低于去年同期水平，在市场偏空情绪释放完后，贸易商和下游仍具备一定的接货能力。沥青原料供应存在收紧预期二季度价格有望环比走高从原油价格走势来看，未来三个月，市场关注点主要集中在东欧和平进展、国际贸易争端、美联储降息节奏、欧佩克+产量政策以及中美石油需求等方面，预计油市高波动性延续，原油价格震荡偏弱整理，但下行空间受限。基于宏观压力较大、供需市场利好支撑有限以及地缘局势等因素的扰动影响，预计未来三个月原油价格维持低位盘整走势，美油月均价在65.40美元/桶、67.65美元/桶及68.28美元/桶，美油存在试探65美元/桶下方的风险。但从原油价格来看，二季度原油预测均值预计较一季度下滑4美元/桶，给沥青现货带来利空。但是从沥青生产原料供应角度来看，二季度重质沥青生产原料仍然面临供应偏紧的局面。美国总统特朗普周一宣布，对与南美某国进行石油和天然气贸易的国家征收25%的关税。这项被称为“次级关税”的政策将于4月2日生效。3月早些时候，雪佛龙公司收到了特朗普政府的30天通知，要求其结束在南美洲某国的业务，截止到日期定在4月3日，只给了该公司30天时间，而不是通常的6个月放松期。自2022年以来，雪佛龙作为美国制裁的例外，被允许在南美洲某国运营，向美国出口原油。因此即便雪佛龙结束在南美的业务，面对关税制裁的情况下，南美重质原油可能也不会有更多的资源流向亚洲，稀释沥青高贴水的现状仍将持续，再加上地方炼厂2025年以来按照应收抵扣消费税政策的执行，原料紧张及造成的成本走高将持续，地方炼厂二季度沥青生产积极性不会有明显的提高，对沥青现货的利好可能大于单纯的原油价格下行的利空。需求端来看，上半年整体处于沥青市场需求的淡季，但是4-5月份长江以北的大部分地区降雨相对较少，需求端环比改善的预期仍然偏强。因此，结合上述情况预计二季度沥青现货价格整体呈现上行走势，预计4-6月份均价分别为3748元/吨、3869元/吨及3903元/吨。

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