来源：湖畔新言一、政策概述美国时间4月2日，中国时间4月3日凌晨，特朗普公布了之前宣布的对等关税政策。美国白宫发表声明称，美国总统特朗普当日宣布国家紧急状态，以提高美国的竞争优势，保护美国主权，并加强美国国家和经济安全。声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。声明还称，特朗普拥有“修改权限”，可以视情况提高或者降低关税。下图可知，本次美国加征的对等关税政策，对中国加征 34% 、对欧盟20% 、越南46% 、中国台湾32% 、日本24% 、印度26% 、韩国25% 、泰国36% 、瑞士31%等。但对加拿大和墨西哥，符合《美墨加贸易协定》商品将继续获得豁免，维持零关税，不符合该协定的商品仍然按照25%关税执行。除此之外，特朗普还签署了行政令，取消了对来自中国的低价值进口产物的最低免税待遇，自5月2日起生效。此次美国宣布对中国额外加征34%关税后，加上年初以来的两次10%的税率，今年美国累计对华加征税率达到54%，叠加此前已有的关税率，总税率高达60%以上。由于美国计算了对美国构成了极大威胁国家的所有关税、非关税壁垒和其他形式的综合税率，使得此次加税税率大幅超出市场预期。不过，此次加税距离生效还有3-7天，短期关注各国的应对措施。妥协和反制是大概率的两大应对路径。目前看中国、欧盟和加拿大，大概率是反制路径，日本和印度更偏妥协。各国后续不同的反制措施、反制所采用的不同商品，或对相关品种价格产生二次冲击。二、对豆粕的影响今日，连豆粕在震荡区间下沿附近暂获支撑，远月合约走势偏强，贸易战升水继续注入。4月2日美国加征对等加税的消息正式出炉，实际对华征税程度超预期达54%。目前我国的反制措施尚未包含大豆，随着事态的发展，大豆进入反制清单的概率较大，远月合约较难回落。美豆主力5月合约在1000整数关口处再次获得支撑，先涨后跌，全面对等加征关税也未能使美豆跌破1000。巴西大豆贴水震荡运行，巴西丰产压力在美国四处加税的背景下始终难以体现，美国全面对等关税后，巴西大豆贴水下跌的阻力会更大。我们认为，贸易战已成为近期市场的最重要的风向标，但是重磅消息不是每天都有，况且市场已逐渐习惯，对于预期之外的情况也不愿意做出过度的反应，或者说不愿进行过多的押注。连粕高位震荡的局面已经反映出市场的分歧渐大。建议不要过分看多，已有多单逢高离场，等待下次进场机会。三、对油脂的影响 1、棕榈油此次美国实施的对等关税政策，对马来西亚及印度尼西亚分别加征了32%、24%。从油脂角度看，此次加税一定程度会影响国际棕榈油的需求。下图可知，美国对棕榈油的年度进口量大约150-180万吨，月度平均进口大约10-20万吨，其中97%来自印尼及马来。虽然美国对棕榈油进口量明显小于印度，但也排名全球第五。因相对豆油的价格劣势，当前国际棕榈油出口显著偏弱，25年1月以来中国每个月的棕榈油进口也仅有10万吨左右。美国棕榈油进口的进一步减少，一定程度利空国际价格。不过，若后期国际棕榈油产地季节性增产季可以量增价跌，给与主要国家比较好的进口利润，美国棕榈油进口的减量也能很快为其他几个国家所消化。 2、豆油中国对美国豆油几乎不直接进口，中国是美国大豆的主要进口国。美国对等关税政策对豆系品种的影响，主要体现在中国等大豆进口国后续的反制措施中。 3月3日美方再次宣布以芬太尼等问题为由对中国输美产物再次加征10%关税。中方宣布自年3月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中就包括大豆。但上轮中国利用大豆进行的反制，对中国中短期的大豆进口几乎没有影响。因25年3月10日之前货物已从启运地启运，并于25年3月10日至2025年4月12日进口的商品不加征规定的关税。由于4月12日之后到港的美豆中国公司的商业采购量很少、4月中下旬开始将是巴西大豆季节性到港高峰期的开始，即便中国近期对美豆征税再度加码，至少在25年的8月之前，对中国大豆实际的供给没有实质性影响。若近期欧盟等美豆进口国利用美豆进行反制，则会利空CBOT大豆价格。不过，当前是美豆24/25季度末期，美国当季大豆出口销售进度已达92%，对美豆价格总的影响还是有限。若这些国家后续可能转而增加对巴西大豆采购，或会导致本年度产量创纪录的巴西大豆价格持续抗跌，从而在原料端支撑中期的国内豆油及豆粕价格。但棕榈油对豆油价格的影响超过大豆，后期豆油价格走势大概率还是要追随棕榈油。3、菜油此次对等关税政策，对加拿大和墨西哥比较“温和”，符合《美墨加贸易协定》（USMCA）商品将继续获得豁免，维持零关税，不符合该协定的商品仍然按照25%关税执行。由于USMCA? 未对菜油制定特殊条款?，美国对加拿大菜油的关税待遇适用一般农产物规则，以25%进口关税水平执行。当地时间 4月2日，美国参议院通过了一项法案，将终止美国总统特朗普对加拿大进口商品征收的25%关税。但该决议不具约束力，众议院共和党人预计不会就该政策进行表决。由于中国对进口的加拿大菜油及菜粕3月20日之后100%加征关税，即便后期美国也对加拿大执行对等关税，导致加拿大菜系品种跌价，也对中国菜油的供给现状及预期供给影响很小。中国对加拿大菜系品种的进口政策，才是国内菜油及菜粕供给影响的主要因素。四、对玉米的影响 3月4日，我国对美加征关税反制措施出台后，对我国玉米及相关替代品进口利多已经交易过一轮且以情绪端利多为主，实际影响有限。因为我国近一年政策收紧，进口玉米数量早已明显减少，美玉米进口量更是极少，美高粱进口占比较大。3月4日对美高粱的进口减少利多已交易进去，当前美高粱及美玉米进口就已不再具备比价优势，因而短期关税问题再度升级，实际对国内玉米利多影响极小。但因连盘玉米近期在震荡区间下沿附近波动，容易受农产物板块利多情绪干扰，存在借机反弹可能。从玉米基本面角度来看，国内基层余粮见底，支撑玉米现货价格，但后续政策预期将由利多转向利空，政策对盘面的预期影响仍较大，尤其在价格上行阶段要关注突发利空传闻对交易的影响。不过因政策粮投放预期以调节价格为主，不会加剧价格的下跌，只会限制价格的反弹，因而预期玉米现货价格下行空间仍有限，盘面预计仍以区间震荡走势为主，仍可关注逢低短多机会。五、对软商品的影响 1、白糖 4月2日，美国加征对等关税消息公布之后，美盘ICE原糖期货合约继续上涨，但原糖上涨的主要原因更多来自巴西糖库存偏低、前期需求后移和05合约交割的影响。国内白糖当日跳开上涨，重心有所上移。国内郑糖上涨的主要原因是广西产区收榨、加工糖厂等待买船阶段，内外套利支撑国内郑糖期价上涨。目前来看，对等关税对国内外糖价的影响并不明显，短期作用甚微。后市来看，后续关注美国是否就巴西乙醇调整关税。巴西此前提高了由美国进口的乙醇关税比例，从16%上升至18%，美国对来自巴西的乙醇进口关税比例未提高至巴西相同水平，若实施对等关税，或提高乙醇价格，巴西若因此进一步提高乙醇生产比例，或带动糖价进一步上涨。国际糖价上方的压力仍然来自巴西食糖出口套保，同时玉米制乙醇的比例也在不断扩大。原糖价格或在政策变化后短期偏强，但长线来看，国内外食糖增产周期内，长线仍相对偏空对待。 2、棉花从宏观角度看，美国对等关税实施后，市场对于经济衰退的担忧进一步增加，大宗商品氛围整体偏弱。对于郑棉而言，此次美国对中国加征税收是基于此前已经加征的20%税收基础上，额外再度加征34%关税，远高于市场预期，同时取消了800美元以下小包裹豁免政策，直接出口渠道和需求进一步受限。此外，由于美国也将对东南亚各国家大幅加征税收，我国终端转口贸易也将受到限制。因此，此次对等关税政策的实施对于我国纺服终端出口需求打击较大。但由于疆棉禁令早已实施，溯源订单管控严格，疆棉消费直接受到的影响相对有限。对于ICE期棉而言，此次美国对孟加拉、越南、巴基斯坦等纺织大国也加征高额税收，其将导致各国出口萎缩，进而减弱其对于美棉的采购需求，美棉出口前景不甚乐观，ICE期棉在政策公布后大幅下挫。综合来看，近期市场将围绕对等关税政策展开交易。美国对中国和东南亚各国加税幅度远超预期，不利我国直接出口和转口贸易，同时也不利于美棉自身出口。因此，短期，内外棉价预计承压下行，关注内外反套机会、关税利空消化后的底部布局机会，持续跟踪国内外政策变量。新湖期货研究所刘英杰（豆粕、生猪）执业资格号：F0287269 咨询资格号：Z0002642 陈燕杰（油脂油料）执业资格号：F3024535 投资咨询号：Z0012135 孙昭君（玉米、淀粉、生猪）执业资格号：F3047243 投资咨询资格号：Z0015503 周天宇（棉花、红枣）执业资格号：F03109433 投资咨询资格号：20021570 审核人：李明玉审核人执业资格号：F0299477 审核人咨询资格号：Z0011341

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