3月25日晚，港交所披露，江苏正力新能电池技术股份有限公司（以下称“正力新能”）通过港交所上市聆讯。正力新能创始人曹芳为福耀集团董事长曹德旺胞妹，曾掌舵福耀玻璃销售及管理业务，退休后联合原福耀高管陈继程博士二次创业，切入动力电池赛道。尽管公司背靠曹德旺胞妹曹芳的资源，但其背后潜藏的产能利用率不足、客户依赖过重、盈利可持续性存疑及偿债压力等风险仍值得警惕。价格战与成本压力夹击偿债能力依赖外部输血招股书显示，正力新能2021至2024年营收从14.99亿元增至51.30亿元，年复合增长率达66.6%。2024年虽首次实现净利润0.91亿元，但2021-2023年亏损4.02亿、17.20亿、5.90亿，此前三年累计净亏损达27.2亿元。值得注意的是，在聆讯前截至2024年8月末的财务数据中，正力新能依然处于亏损状态。但在聆讯后的招股书中，截至2024年末，正力新能已实现扭亏为盈。此外，公司盈利主要依赖碳酸锂价格低位窗口期，而非内生竞争力提升。其毛利率长期低于行业均值，2023年仅5%，远逊于宁德时代（22.91%）等国头部公司。更严峻的是，动力电池价格持续承压：2022-2024年，产物均价从0.86元/瓦时腰斩至0.44元/瓦时，而行业产能过剩与价格战加剧可能进一步压缩利润空间。从现金流看，正力新能造血能力薄弱，2021年经营性现金流净额为-1.65亿元，2022-2023年虽转正至13.54亿、2.84亿，但仍难以覆盖同期亏损。截至2024年3月末，账面现金仅21.83亿元，而扩产计划需巨额资本开支，未来可能进一步加剧资金压力。尽管公司通过多轮融资补充现金流，但若上市后未能高效利用募资提升盈利能力，债务风险或将累积。产能利用率持续走低大客户依赖症结难解正力新能近年快速扩张产能，计划通过IPO募资将电芯设计总产能从25.5GWh提升至50.5GWh。然而，现有产能利用率却呈现断崖式下滑。 2021年至2024年一季度，公司产能利用率从69.23%骤降至29.41%，部分产线甚至因订单不足而停产。截至2024年一季度，未装车的动力电池库存超过当季产量的50%，显示公司面临严峻的库存积压问题。在行业供需格局转向过剩的背景下，正力新能大规模扩产的合理性引发市场争议。若未来无法有效拓展客户以消化产能，新增产线可能进一步加剧资源浪费和折旧压力，拖累盈利能力。更重要的是，正力新能客户集中度畸高，2021-2024年前8个月，前五大客户收入占比最高达90.4%，远超行业约30%的平均水平。其中，2022年第一大客户威马汽车（“WM客户”）因经营恶化取消订单，导致正力新能录得存货及应收账款减值超10亿元，直接引发当年17.2亿元巨亏。尽管公司此后转向零跑汽车等客户，但2024年一季度前五大客户收入占比仍高达86.6%，且对单一客户的议价能力薄弱。此外，正力新能供应链集中度也同样偏高，2021-2024年一季度对前五大供应商采购占比最高达66.1%，叠加原材料成本占总销售成本70%以上，使其在锂价波动中抗风险能力较弱。正力新能的IPO之路折射出腰部动力电池厂商的共性困境，即在技术迭代加速、行业集中度攀升的背景下，缺乏规模效应与核心技术护城河的公司难以抵御市场波动。正力新能若无法通过上市实现客户多元化、成本优化及技术突破，其长期竞争力仍存隐忧。注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。

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