来源：国元期货研究 25年上半年是产能恢复兑现期，理论产能环比增长，加之近期标肥价差持续收窄，养殖端出栏积极性较高。前期压栏、二育猪源后置的供给也在逐步释放，进一步加大短期供给压力。需求端上，临近清明，需求有所恢复，不过季节性淡季下，需求回升缓慢，且节后需求将惯性回落，不足以支撑供给增量，供强需弱局面延续，现货回落压力较大。盘面上，主力2505合约临近主力换月，目前仍深贴水现货，继续大幅下挫的动力有限，以低位震荡，等待现货回落，修复基差为主。生猪2509合约短期在供需宽松背景下，承压运行，逢高沽空思路，关注压力位14000元/吨一线。中期来看，需求的季节性回暖预期尚存，关注4月猪价下行后的逢低布多机会。一、行情回顾养殖端出栏积极性上升，不过清明将至，短期需求利好支撑下，现货价格窄幅波动。盘面则在供给压力以及节后需求回落预期下，反弹受阻回落，延续弱势运行。二、生猪基本面分析 2.1 清明需求短期提振猪价偏稳运行截止4月1日，生猪出栏均价14.64元/公斤，较上周环比下跌0.01元/公斤。标肥价差-0.3元/公斤，较上周环比缩窄0.16元/公斤。临近清明，需求回暖支撑猪价窄幅波动。近期标肥价差逐步缩窄，4月面临供给后移，加之清明后需求下滑，猪价有较大回落压力。截止4月1日，仔猪出栏均价41.87元/公斤，较上周环比上涨1.24元/公斤。近期随着气温转暖，补栏积极性增加，市场交投转好，价格经历节后回调后，再次上行。2.2 供给面临进一步释放压力根据农业农村部数据显示，2025年2月末全国能繁母猪存栏量4066万头，同比上升0.6%，环比上升0.01%，在24年12月至25年1月，能繁母猪存栏短暂下调后，再度回升，供给增量形势延续。根据农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》，当前能繁存栏相当于正常保有量的104.6%，处于绿色偏高区域。据Mysteel统计，截止2025年2月底，规模场能繁母猪存栏量为504.46万头，环比上调0.05%，同比增长4.86%。进入2月，疫病影响逐步减弱，加之养殖端仍有一定盈利空间，去产能意愿不强，能繁母猪存栏小幅上调。自24年3月起，养殖利润回暖支撑下，规模场产能逐步回升，从生产周期推算，2025年规模场理论产能呈现环比上升态势。规模场2月商品猪存栏数为3535.02万头，环比增加0.51%，同比增加6.87%。规模场2月商品猪出栏量为885.01万头，环比下降14.04%，同比增加26.98%。2月出栏天数较少，加之春节后标肥价差走扩，养殖端有一定压栏操作，整体出栏量环比大幅下降。3月出栏天数大于2月，规模场出栏计划增加，预计3月出栏量将环比增长。从生产周期推算，2025年一二季度，进入产能增长兑现期，叠加前期压栏、二育供给后置，供给面临进一步释放压力。截止3月28日，生猪出栏均重123.9公斤，较上周环比增加0.06公斤。当前出栏均重处于近四年高位，单头生猪提供的肉量增加，供给端面临量重双高的局面。2.3 清明提振力度有限开工率缓慢回升截止4月1日，重点屠宰公司开工率为27.61%，较上周上升1.06%。冷冻肉库容率17.14%，较上周环比上升0.09%。虽有清明备货短期支撑，但需求处于季节性淡季，提振力度有限，屠企以销定宰，开工率回升偏缓。淡季市场，鲜肉价格偏低，对冻肉需求较小，冻品去库缓慢。加之白条走货缓慢，屠企分割入库情况增多，冻肉库存节后开始小幅回升。2.4 饲料成本回落养殖利润窄幅波动截止4月1日，玉米现货均价2255.59元/吨，较上周环比下跌11.47元/吨，豆粕现货均价3143.43元/吨，较上周环比下跌107.43元/吨，近期饲料原料价格回落。玉米从基本面看，近期国内主产区余粮水平有限，潮粮销售接近尾声，部分贸易主体获利了结，市场流通量增加，对高价粮源接受度偏低，采购以刚需补库为主，玉米现货价格震荡下行。?豆粕从基本面看，随着进口大豆集中到港油厂开机将明显提高，豆粕库存预期回升，供给将由紧转松。下游饲料公司处于低库存状态，但基本仍维持刚需滚动补库，国内进口大豆供给形势正由紧转松，豆粕现货大幅下跌。截止3月28日，自繁自养养殖盈利51.83元/头，盈利较上周环比扩大2.61元/头。外购仔猪养殖亏损27.13元/头，亏损较上周缩小15.26元/头。饲料原料价格走弱，猪价区间震荡运行，养殖利润窄幅波动。三、行情总结 25年上半年是产能恢复兑现期，加之近期标肥价差持续收窄，养殖端出栏积极性较高。前期压栏、二育猪源后置的供给也将进一步加大短期供给压力。需求端上，临近清明，需求有所恢复，不过季节性淡季下，需求回升缓慢，且节后需求将惯性回落，供强需弱局面延续，现货回落压力较大。盘面上，主力2505合约临近主力换月，目前仍深贴水现货，继续大幅下挫的动力有限，以低位震荡为主。生猪2509合约短期在供需宽松背景下，承压运行，逢高沽空思路，关注压力位14000元/吨一线。中期来看，需求的季节性回暖预期尚存，关注4月猪价下行后的逢低布多机会。写作日期：2025年4月2日作者：柴颖华农产物分析师期货从业资格号：F3040296 投资咨询资格号：Z0015079（转自：国元期货研究）

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