CFC能源化工研究 PX-TA-EG-PF-PR：成本与供需双轮驱动下，聚酯价格底部抬升观点与操作策略 PX：供需面供减需增。中国PX行业负荷环比下降2.9pct至82.9%，春季检修已按计划陆续开始。亚洲PX行业负荷环比下降1.9pct至75.5%。PX正式进入检修季，行业负荷高位下降，下游PTA装置按计划重启恢复运行，下游聚酯负荷尚可，PX供需面继续改善，4月PX显著去库，二季度去库力度较大。短期内，PX市场呈现“成本支撑+供需边际改善”双驱动，PX价格底部显现。在地缘冲突不确定的背景下，美国威胁对购买委内瑞拉原油的国家征收关税使得市场对全球石油供应趋紧的担忧增加，EIA原油库存的超预期去库强化了原油市场基本面，布伦特原油价格延续反弹态势，刷新3月高点73美元，短期PX 5月偏强反弹看待，或有望向上冲击前期阻力区域7000-7100。 PTA：供需面供增需稳。PTA行业负荷环比上升1.0pct至77.8%，PTA检修计划集中于3-4月。新订单数量增加但整体偏弱，下游备货量集中备货至月底附近。聚酯周度负荷环比增加0.2pct至91.7%。PTA装置按计划恢复重启推动行业负荷回升至中性水平，逸盛大化检修对冲增量压力，聚酯工厂开工尚可，终端订单较前期改善但仍对需求有所拖累，终端整体负荷回升不及预期，3月PTA自身供需格局尚可，4月去库力度加大，装置检修的实际执行情况将成为影响PTA库存去化速度的关键变量。布伦特原油价格继续刷新3月高点，PTA5月期价在4900关口附近徘徊，技术形态逐步收敛，市场正蓄力挑战上方关键阻力区域4900-5000，PTA 期货合约进入移仓换月阶段，短期内，行情受资金调仓行为影响较大，回调买入为主。 EG：供需面供需双稳。国内方面，乙二醇行业负荷环比下降0.1pct至72.7%，其中合成气制负荷环比下降0.5pct至74.5%，近期检修计划逐步落实，供应量或将下降。本周华东港口库存去库至偏低水平，但聚酯工厂原料备货充裕，乙二醇隐性库存偏高，终端整体负荷回升进度不及预期，聚酯工厂开工尚可，短期内市场供应压力仍存，国内乙二醇装置检修集中于3-5月，今年春检整体检修力度一般，1-3月库存压力较大，4月去库幅度较大，但没有持续性。EG 5月期价有所修复，但仍处压力区域4450-4550，短期内，EG 5月或将延续压力区域弱势整理格局。 PF：供需面供增需稳。纺纱用直纺涤短负荷环比上升1.5pct至99.0%，下游涤纱负荷环比上升0.5pct至67.0%，新订单表现偏弱使得纱厂复工进度偏慢，负荷处于五年同期低位，市场观望态度为主，多数等待月底集中备货，涤纶短纤库存开始累库，PF自身基本面偏弱，加工差被压缩。PF 5月期价在接近今年新低后反弹，多TA空PF策略的实施或使得前期PF期价受到过度打压，关注压力区域6600-6700。 PR：供应端压力增加。瓶片行业负荷环比上升0.5pct至69.0%附近，外贸集中发货，叠加下游提货，部分货源流通性偏紧，软饮料行业开工预计下滑。瓶片行业库存处于五年同期高位累库，短期内装置负荷低位回升，供给回升部分抵消需求增量，瓶片行业利润被压缩。短期内，成本支撑偏强，PR 5月期价底部显现，存企稳态势，关注阻力区域6100-6200。相关市场信息产销：江浙涤丝周三产销局部放量，至下午3点半附近平均产销估算在8成附近。江浙几家工厂产销分别在90%、60%、40%、180%、50%、40%、250%、50%、50%、50%、200%、90%、100%、80%、70%、50%、5%、140%、80%、30%、0%。直纺涤短工厂销售普遍好转，截止下午3：00附近，平均产销100%，部分工厂产销：100%、80%、80%、100%、60%、100%、150%、110%。甲醇&尿素：进口回归预期较强，甲醇价格震荡为主观点与操作策略甲醇：现货价格方面，太仓2660，内蒙北线2200，鲁南2520，上游竞拍成交一般，贸易商接货情绪尚可，低价货源成交较好。目前上游检修季进行中，本周主产区多套装置有停车计划，上游高利润驱使下多数装置检修期缩短。上游库存中位偏低，出货压力不大，贸易商持货意愿有一定下降；下游部分需求受海外管制原因出口转内销，降价销售；运费周期内低点，有止跌倾向。周三华东港口现货在05+115附近，4上在05+138附近，转口窗口接近关闭，后续4下基差有走弱可能性。整体来看，短期伊朗仅剩一套装置暂未重启，其余甲醇装置均在提升负荷之中，4月中下旬非伊和伊朗进口量回归预期较强，甲醇单边窄幅震荡。操作上，短期甲醇观望，甲醇2505参考震荡区间2540-2600元/吨。尿素：现货价格方面，山东出厂价格1850-1880元/吨，河南出厂价格1830-1840元/吨，主产地主力工厂上涨后收单有一定减弱。供应方面，日产维持20万吨附近波动，09合约面临投产压力较大。需求关注后续复合肥开工率变动情况，当前复合肥开工较高。短期来看，尿素下游稳定提货，上游工厂连续去库，暂无明显压力，期货盘面走需求恢复逻辑，价格偏强震荡，但价格上涨后跟进收单力度有限，预计期价后续大幅上涨高度有限，2505关注1900-1950元/吨压力。操作上，短期尿素观望，尿素2505参考震荡区间1800-1890元/吨。相关市场信息 1、【煤炭】短期坑口及港口价格维持低位，市场需求仍然疲弱，煤炭现货价格低位震荡，关注后续进口是否减量以及月底坑口减产情况。 2、【甲醇】根据隆众资讯数据：渤化MTO装置或计划4月上旬检修；连云港某烯烃装置有计划四月中下旬检修；中新60万吨装置故障临停；鲲鹏重启推迟；华昱装置或重启不顺；伊朗Sabalan、Marian及ZPC三套装置已于近日重启。 3、【甲醇】根据隆众资讯数据：本周港口库存77.38万吨，较前值下降2.63万吨，周期内外轮卸货较少，刚需提库稳定，库存窄幅波动。 4、【尿素】根据隆众资讯数据：山西天泽计划本周检修；四川美丰、中原大化本周恢复。 5、【尿素】根据海关数据：2025年1-2月尿素出口共计0.41万吨，同比减少81%，出口方面依旧严格管控，实际出口量有限，整体出口量依旧延续较低水平。纯碱&玻璃&烧碱：博弈加剧，玻璃波动明显观点与操作策略纯碱：周三纯碱期货小幅下跌，现货价格持稳至下跌。周三商品市场涨跌互现，市场情绪转弱。从基本面来看，上周纯碱产量环比减少2.7万吨至65.2万吨，近期产量高位下降，供应端压力减弱。下游需求环比略增，最新碱厂库存环比上周四减少1.0万吨至167.8万吨，最新交割库库存较前一周减少0.5万吨至42.7万吨。上周光伏玻璃冷修1条产线，浮法玻璃冷修1条产线；本周浮法玻璃冷修1条产线。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和低位回升，重碱需求略有改善，轻碱需求暂时稳定，中下游采购积极性略有回升。受内外价差缩小影响，1-2月纯碱进口降至0.7万吨，出口升至28.9万吨，出口稳定在相对高位。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比略升，接近去年同期水平；国外宏观影响中性偏空（美元指数反弹、贸易摩擦利空）。综合来看，短期纯碱需求略有改善，宏观氛围偏中性，期价延续偏弱震荡走势。仓单方面，周三纯碱仓单增加178张至1419张。短期纯碱期价低位震荡，SA2505日内参考1410-1460区间。玻璃：周三玻璃期货高开低走，现货价格持稳为主。短期玻璃基本面略有改善，需求环比略增。上周玻璃产量环比略降，下游采购积极性略有改善，库存环比小幅下降，最新玻璃库存环比减少4.0万吨至347.3万吨，同比增加9.2%。上周玻璃冷修1条产线，本周玻璃冷修1条产线。近期玻璃日熔量略降，最新在产日熔量为157975T/D，同比下降约10.3%。1-2月国内房屋竣工面积增速降幅约16%，近期房地产销售数据环比略升，接近去年同期水平，玻璃深加工订单数量环比上升至8天、同比下降35.3%。短期玻璃供应略降，需求环比改善、同比下滑，市场博弈加剧，短期以偏多震荡思路对待。短期玻璃期价偏多震荡，FG2505日内参考1210-1250区间。烧碱：周三烧碱期货小幅下跌，现货价格持稳至下跌。短期烧碱基本面边际转弱。近期烧碱检修计划增加，上周烧碱产量环比减少0.8万吨至81.5万吨，下游需求小幅下滑。最新的液碱生产公司库存环比增加4.3万吨至46.0万吨，同比增加18.6%。近期烧碱下游氧化铝产量环比略降，粘胶短纤开工率略降，下游需求小幅下降。1-2月烧碱累计出口约66万吨，同、环比大幅增加。短期烧碱基本面边际转弱，宏观情绪回暖，氧化铝现货亏损对烧碱有一定拖累，期价暂时偏弱震荡运行。短期烧碱期价偏弱震荡，SH2505参考2500-2650区间。完整报告请向中信建投期货销售索取。免责声明本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。研究员：刘书源期货交易咨询从业信息：Z0017242 期货从业信息：F3066303 研究员：胡鹏期货交易咨询从业信息：Z0019445 期货从业信息：F03086797 分析师：李思进期货交易咨询从业信息：Z0021407 期货从业信息：F03138106 本报告完成时间：2025年3月27日

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