来源：一德菁英汇作者：车美超/F0284346、Z0011885/ 一德期货宏观分析师要点速览版二季度核心逻辑供给：新船交付将超70万TEU，处中等偏上水平，老旧船舶拆解较2024年有所增加，叠加绕航持续导致的运力损失约20%-25%，预计欧洲航线的运力供给将保持增长6%-8%，增速较2024年放缓。需求：随着欧洲央行降息周期的推进，预计欧元区经济增长或延续弱势复苏态势，欧洲零售业夏季备货周期启动将对需求起提振作用，预计中国至欧洲航线的海运需求增速将环比增长4%-5%，海运市场需求改善预期增加船公司5-6月挺价概率。策略操作建议：择机关注EC2506与EC2510正套机会，把握4月合约窗口期。关键驱动：供需弱平衡下，关税与地缘扰动影响运价弹性，二季度运价中枢或环比回升但同比承压。 01 核心观点集运市场地缘局势反复，中短期绕航延续。预计2025年二季度欧洲航线的运力供给将保持增长6%-8%，需求增速将环比增长4%-5%，供需增速较2024年均有所放缓。船公司5-6月挺价概率增加，但幅度受限。 02 内容摘要二季度欧元区经济增长或延续弱势复苏，在欧洲零售业夏季备货周期启动提振有效需求作用下，欧洲航线海运市场供需矛盾有所缓和，预计运价中枢或将呈现环比回升但明显弱于2024年同期的走势。 03 报告正文 1．一季度集运市场走势回顾现货市场：由于2024年年底航运市场集中出货行情以及2025年春节前囤货行情均未启动，传统季节性走势失灵，欧洲航线现货运价整体呈现下行趋势，这在近年来的现货市场表现是极为罕见的。一方面运输需求疲弱，市场货量低迷；另一方面，航运联盟重组初期，船公司之间竞争加剧，纷纷采取降价揽货策略来提高市场占有率。据上海航运交易所数据统计，截至3月24日，上海出口欧洲航线（基本港）集装箱结算运价指数较2024年年底跌幅超50%。期货市场：一季度集运欧线主力合约整体呈现先抑后扬而后偏震荡的走势，主要波动区间在【1400，2300】。年初在现货承压下指数跟随调整，随后受地缘局势影响，复航估值得到修复。在船商宣涨运价的提振作用下，盘面提前交易需求改善预期，节后指数迎来反弹。不过季节性淡季由于货量有限，船东被迫继续调降运价，3月涨价证伪，指数再度回调。为抑制运价进一步下跌，部分船商于3月中上旬再度宣涨4月运价，叠加胡塞武装袭击美国航母，红海区域再添变数，对市场情绪形成扰动。目前集运现货市场偏弱令指数承压，但二季度需求改善预期仍在，多重因素交织影响下，交易驱动频繁切换，指数波动弹性有所增强。图 1.1：SCFI欧线与SCFIS欧线走势图 1.2：集运指数（欧线）期货结算价（活跃合约）2．新船交付出现放缓二季度欧线运力投放或增加据克拉克森数据统计，2024年集装箱船交付量达300万TEU，创有记录以来新高。在新船交付的船型中，大型船舶占比较高，其中8000TEU及以上船舶构成了交付主体，而12000TEU以上的大型集装箱船舶占比约为60%。由于新船集中交付且老旧船舶拆解量低，2024年全球集装箱船队规模增长近8.7%至3040万TEU，船队规模较2020年年初扩大30%。2025年1-2月，新船交付量约为38.7万TEU，较2024年同期下降15.9%，对供给压力有所缓解。2025年1-14周船舶检修量较2024年同期减少116.8万TEU，同比下降9.5%，随着船舶维修数量减少，市场上可供使用的船只数量相应增加，不过船公司适时采用减班降速的方式来平衡供需关系，叠加红海危机导致的绕航持续，运输时间延长需要额外运力补给，在一定程度上抵消了部分运力过剩的影响。图 2.1：近年来新船交付情况（TEU）图 2.2：船舶维修监测（TEU）按照造船周期以及全球集装箱船手持订单量预估2025年新船交付量将达284万TEU，通过近年来交付情况的季节性规律观察，二季度交付处于中等偏上水平，预计2025年二季度新船交付将超70万TEU。船舶拆解方面，随着国际海事组织等机构对船舶节能减排要求的逐步提高，老旧船舶难以符合新标准，将促使更多的船公司选择拆解老旧船舶。据克拉克森预计2025年世界集装箱船舶拆解量将达23.6万TEU，较2024年大幅增长172%。考虑到船舶拆解量和交付量，预测2025年全球船队运力规模为3253.3万TEU，较2024年增长5.3%，增速减少约5个百分点。此外，专业机构Alphaliner也预测2025年拆船市场有可能呈现大幅增长，对运力增长起到一定的抑制作用。图 2.3：主流船公司绕航统计分析（TEU）图 2.4：全球集装箱船手持订单（TEU）2025年一季度，由于绕航好望角航线导致的静态运力缺口基本被填补，超大型集装箱船利用率下降，部分改用12000-16000TEU中型船舶，单航次运力削减近20%-30%，有效降低空驶率至18%以下。据测算，2025年2月后，中国欧洲航线周度平均投放运力约为26.2万TEU，同比增长13%。上海至欧洲基本港周班次增至40班以上，运力供给环比扩张约12%，周均运力同比增幅或达9%。船公司通过扩大“减速航行”范围来吸收10%-15%的过剩运力，目前平均航速降至14-16节。在不考虑船公司主动停航的情况下，预计中国-欧洲航线运力投放理论高值二季度或在36万TEU/周附近，相较2024年周度运力理论高值32万TEU/周增加12%左右。航运联盟重塑后，中国-北欧航线上的常规服务数量由此前的16条增加至17条，4月后将增加至18条。新联盟中，亚洲至北欧的航线可能会有19条，其中挂靠中国港口的有17条左右。具体来看，马士基的AE6、AE7、AE10、AE55（均为原2M航线）取消、独立运营航线ME7取消，赫伯罗特的FP1、FE2、FE3、FE4（均为原THE航线）取消，Gemini航线MSK（AE5）HPL（NE4）全部由马士基投船，对比2024年2M联盟运营挂靠港也几乎全部改动，由原来的5个港口变为现在的2个：青岛和盐田，目的港也是由5个变为现在的3个：伦敦、不来梅哈芬和汉堡。此外，新增3条Gemini航线：MSK（AE1）HPL（NE2）、HPL（NE1）MSK（AE2）和MSK（AE3）HPL（NE3）。图 2.5：中国-欧线运力投放（TEU）图 2.6：全球集装箱船运力以及分航线运力（TEU）3．欧元区经济弱势修复二季度海运需求迎来改善 2024年欧洲经济受高利率、高通胀以及地缘政治拖累，国际货币基金组织将其GDP增速下调至0.8%，2025年经济增速预计将有所回升，但过程或慢于2024年10月的预期，主要原因在于地缘政治紧张局势持续影响市场情绪，制造业修复弱于预期叠加关税政策存在高度不确定性，2025年的增速预测值被下调了0.2个百分点至1.0%，不过较2024年出现了改善。2026年，随着金融环境趋于宽松、信心改善以及不确定因素或有所下降，欧元区需求有望走强，使经济增速上升至1.4%。宏观数据显示，欧元区3月综合PMI初值由2月的50.2升至50.4，为8月以来最高，且自2025年年初以来，该指数一直高于50的荣枯分界线，表明制造业持续的长期低迷有所缓解。随着基础设施和国防领域的巨额支出计划（尤其是德国），欧元区商业环境有望获得更多动力。二季度欧元区服务业有望继续保持增长态势，成为推动经济增长的重要力量，居民消费信心可能会有所提升，进而带动服务业需求的进一步增加。然而，服务业的增长也可能受到劳动力市场和成本上升等因素的制约，因此后期需要关注其可持续性。预计二季度欧洲制造业有望延续弱势恢复态势，但复苏动能仍不强劲。德国和法国作为欧元区最大的两个经济体，其制造业表现对整体制造业复苏至关重要，但目前来看，两国制造业仍在低位徘徊，复苏基础尚不牢固。此外，全球制造业竞争激烈以及外部需求的不确定性，也将制约欧洲制造业的快速复苏。对于制造业公司，由于需求恢复较慢，可能还会继续面临一定的库存压力，而对于服务业公司则可能根据市场需求的变化，适时调整库存水平，预计二季度库存周转速度有望加快，补库周期或推升中国至欧洲的工业中间品海运量，对需求形成提振。二季度欧元区零售销售数据可能呈现温和增长态势，随着经济的弱势复苏和就业市场的稳定，居民收入有望增加，消费者信心有望逐渐升温，从而推动零售销售的增长。不过需要警惕的是高利率环境下居民储蓄倾向较高，对消费和投资的抑制作用仍在，可能会限制消费支出的大幅增加。整体来看，随着欧洲央行降息周期的推进，货币政策对经济的支持作用有望逐渐显现，二季度欧元区经济增长或延续弱势复苏态势，服务业将持续成为经济增长的重要驱动力，制造业复苏动能略显不足，此外，欧洲面临与美国贸易冲突升级的局面以及地缘政治的不稳定性，因此需要警惕多重风险带来的潜在压力。图 3.1：《世界经济展望》增长率预测（%）IMF、《世界经济展望》2025年1月更新图 3.2：欧元区尚未进入补库阶段图 3.3：欧元区零售销售数据（%）图 3.4：欧元区消费者信心指数据CTS数据统计，2024年全球集装箱运输量达18316万TEU，较2023年增长近6.2%，其中12月份全球货运量达到1600万TEU，较11月环比增长4.5%，比2023年同期增长6.6%。货运量的增长主要由北美的需求推动，12月远东-北美的货运量超过200万TEU，同比增长8.6%，北美东西海岸的全年货运量达到2410万TEU，同比增长13.2%，是全球水平的两倍多。对于远东和欧洲的贸易来说，12月欧洲从亚洲进口的货物达到170万TEU，同比增长10.4%，1月远东-欧洲的运输量为178万TEU，中东/印度-欧洲运输量达为28.5万TEU。得益于远东、印度和中东的强劲出口，欧洲进口同比增长13%。考虑到上海港出运货量有限，可以推断出一方面转口贸易增加，另一方面产业制造转移造成不利影响。此外，欧盟和南美国家对中国出口的新能源汽车等一系列贸易壁垒政策，严重影响中国对欧洲的出口，进而降低海运运输量。春节后中国制造业及出口活动通常经历2-3周的低迷期，季节性淡季叠加2025年春节后欧线货量恢复缓慢，导致2月货量环比下降10%-15%。为应对需求低谷，船公司采取灵活停航策略，其中上海至欧洲航线周班次减少至约35班，环比下降6%，部分航次合并以维持装载率。一季度欧洲经济受制于主动去库存周期，进口需求出现明显放缓。随着二季度欧洲零售业夏季备货周期启动，叠加下半年重要假期提前备货，需求存在改善预期，历史数据显示，2021-2023年二季度欧线货量平均环比增长9.2%，结合当前中国出口欧洲市场的特点，预计二季度中国至欧洲航线的海运需求增速环比增长4%-5%，受制于制造业复苏缓慢，消费品进口增速（如家电、纺织）或低于资本品（机械、汽车零部件）。考虑到欧洲对可再生能源的需求不断上升，我国的光伏产物在技术和成本上具有优势，出口有望进一步扩大。对于塑料制品、机电、玩具等产物在中国的生产和出口一直保持较高水平，通过跨境电商平台出口或维持高增。 4．地缘关税不确定因素犹存集运市场波动弹性增强地缘局势方面，自2023年10月新一轮巴以冲突爆发以来，以色列在加沙地带的军事行动已造成超过5万人死亡。2025年年初双方达成第一阶段停火协议，但好景不长，3月中旬，以色列突然结束了脆弱的为期两个月的停火，恢复了对加沙地区空袭轰炸和地面行动。此外，胡塞武装对红海北部海域的美国海军航空母舰实施了打击，并声称如果以色列继续围困加沙地带，他们将恢复对红海和阿拉伯海与以色列有关联船只的攻击。鉴于红海航运危机仍未结束，欧盟理事会决定将欧盟在红海地区的海上安全行动任务期限延长至2026年2月28日，以继续保障该区域内的航行自由，此次延期伴随着超过1700万欧元的资金支持，旨在覆盖整个延长期限内的运营成本。中短期来看，红海区域大规模复航概率较低，绕航对运价底部支撑逻辑还在。供需基本面，根据造船周期、全球集装箱船手持订单量和季节性规律估算，二季度新船交付将超70万TEU，处于中等偏上水平，不过老旧船舶拆解较2024年有所增加，叠加绕航持续导致的运力损失约20%-25%，综合预计2025年二季度欧洲航线的运力供给将保持增长6%-8%，增速较2024年有所放缓。同样需求同比增速预计也会有所放缓，2024年绕航初期，运力损失未能得到及时弥补，美欧补库周期提前叠加大量港口拥堵等多重因素共同作用，导致航运市场阶段性供需失衡，船公司趁机持续大幅提涨运价。2025年由于绕航常态化，静态运力缺口已被填补。随着欧洲央行降息周期的推进，预计二季度欧元区经济增长或延续弱势复苏态势，欧洲零售业夏季备货周期启动将对需求起到一定的提振作用，预计二季度中国至欧洲航线的海运需求增速将环比增长4%-5%，因对海运市场需求有改善预期，所以推断船东5-6月挺价概率将明显增加，但受制于制造业复苏缓慢，预计运价涨价幅度将弱于2024年，价格中枢或将呈现环比回升但同比回调的走势。政策方面，贸易摩擦升级势必引发全球贸易的连锁反应，短期抢出口或带动运价回升，但长期来看将阻碍国际贸易流通，进而削弱海运需求令运价承压。回顾上一轮中美贸易摩擦演绎可知，2018年3月美国宣布对中国加征关税，美线出现抢出口现象，转口贸易调整间接推高欧线需求，船东对大部分航线运价进行上调，其中SCFI欧线运价在2018年第三季度上涨约1000-1100美元/TEU，下半年贸易摩擦逐步升级，海运需求增速放缓，运价回落至800-900美元/TEU区间。2019年上半年贸易摩擦进入僵持阶段，贸易量收缩，运价下行至600-700美元/TEU。当前供应链转移的影响已初步显现，国内公司提前出口更多商品至产能转移地区，在该地区生产加工后再出口至美国来规避短期风险。在特朗普关税不断升级的预期下，出口贸易合同签订有可能延期，全球海运市场的不确定性增强。近期美国301调查拟对中国船只征收高额停港费，单次靠港费用可能高达150万美元。虽然这一政策主要针对美国港口，但其影响可能波及全球航运市场，包括欧洲航线。船公司可能会调整航线以避免高额费用，从而增加绕行成本。停港费用一旦加征，船公司势必会将成本转嫁给托运人，可能导致运价提涨。策略方面，EC2504合约即将进入交割月，交易驱动转向基差收敛，因此需密切关注现货运价变化。二季度供需矛盾阶段性缓和，建议货主把握4月窗口期签订季度合约。运力供给过剩但增速放缓，补库提振需求存在改善预期，对于2506合约不宜过分看空。按照传统季节性规律，10月由于国庆长假及节后一周通常成交清淡预计运价波动有限，套利方面可继续择机（价差收窄时）关注EC2506与EC2510合约的正套机会。风险提示：地缘风险升级；贸易壁垒加剧；欧洲经济修复不及预期。图 4.1： SCFI欧洲航线季节性走势（美元/TEU）图 4.2：TCI 天津-欧线与参考运价走势图 4.3：EC2506-EC2510价差走势图 4.4：EC2506-EC2510价差频率分布编辑：王舟青审核：寇宁/F0262038、Z0002132/ 复核：何牧报告制作日期：2025年3月29日交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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