公司公告24年营收、归母净利润、扣非净利润分别为223.23、5.62、5.12亿元，其中Q4营收、归母利润、扣非净利润分别为62.36、1.46、1.25亿元，分别同比增长31%、26%、21.2%，业绩符合预期，维持****投资评级。摘要业绩较快增长。2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为223.23、5.62、5.12亿元，同比分别增长24.67%、31.72%、28.46%。其中Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别为62.36、1.46、1.25亿元，分别同比增长30.97%、26.01%、21.21%。公司综合毛利率5.83%（同比-0.25pcts），费用率2.45%（同比-0.35pcts），净利率2.58%（同比+0.13pcts），公司业绩较快增长，符合预期。传统业务稳中有升，受益于铝线替代。公司2024年出货35.36万吨产物，同比+13.78%，其中电动汽车驱动电机用扁线在大客户端如期放量，出货约2.6万吨，同时，公司部分产物通过各类电机间接供应机器人行业。行业方面，不仅家电和普遍工业用电机开始切换铝线，电动车驱动在降本压力和轻量化趋势下也在探索铝导线的应用。公司铝导线市占率领先，不仅受益于量的增长，铝导线单吨盈利也要高于铜导线。以子公司铜陵精讯（主要业务为铝导线）为例，24年净利润1.18亿元，同比+26%。镀银特种导线等新业务开始起量。持股80.68%的子公司恒丰特导是特种导体领先公司，获得2023年度国家科学技术进步奖二等奖。恒丰特导2024年收入、净利润分别同比增长42%、31%，其中镀银导体主营业务收入增加2.7亿元，增幅76%，主要系高速镀银导体销量大幅增长，25年该业务有望实保高速增长。此外，公司持有上海超导18.27%股份，为单一第一大股东。上海超导主业为高温超导带材，近几年海外核聚变研发/示范项目发展，导致高温超导线材紧缺，如果未来核聚变开始商业化，需求会有大幅增长，其产能与规模已经世界第一，本轮扩产后规模可能进一步遥遥领先。结论与建议。公司传统的业内领先，竞争力清晰；新能源车用扁线快速发展，镀银等特种导线业务受益于AI产业发展，维持“增持”投资评级。风险提示：竞争加剧导致盈利能力下滑，家电与工业需求疲软风险，铜连接等新产物放量低于预期。一、2024年年报分析公司公告：2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为223.23、5.62、5.12亿元，同比分别增长24.67%、31.72%、28.46%。其中Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长31%、26%、21.2%。财务分析：【毛利率】2024年公司毛利率为5.83%，同比减少0.25pcts，2023年Q4毛利率约5.51%，同比下降0.52个百分点，公司毛利率总体维持稳定。【费用率】2024年公司费用率合计2.45%，同比减少0.35个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、0.91%、0.48%、0.66%，同比变化-0.03、-0.14、-0.13、+0.01个百分点。公司经营管理效率提高，费用得到有力控制。【现金流】2024年公司经营性现金流净额为-5.89亿，主要系原材料涨价，公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。二、分项业务分析漆包线业务：2024年实现营业收入161.25亿元，同比增长27.4%，漆包线是公司收入占比最大的产物，2024年营收占比达到72%，毛利率为6.58%，同比下降0.32pct。2024年家电用产物出货量较多，拉动了整体全年出货量。新能源车用也在增长，漆包线尤其是车用扁线被广泛应用于新能源汽车行业中，2024年度公司新能源汽车用扁线销量同比增长达两位数。汽车、电子线业务：2024年实现收入32.06亿元，同比上升8.2%，毛利率为2.13%，同比下降0.4 pct，营收与毛利率总体保持稳定。汽车、电子线业务产销量58627吨、58338吨，同比下降1.79%、2.3%。特种导体业务：收入10.82亿元，同比上升41.31%，毛利率为12.84%，同比下降0.56pct，受益于数据中心需求快速上升，营收大幅增加。特种导体应用于军工、航空航天、数据通信领域，随着军工及5G、数据中心产业的蓬勃发展，该业务有较大潜力。三、传统业务受益于结构性变化，扁线、特种导线有亮点下游需求有支撑，产能持续扩张。2023年，公司四大基建项目已建成落地，目前年产能超35万吨，铜陵精达、常州恒丰、铜陵精迅、铜陵顶迅新工厂搬迁完成，新项目已开始批量供货，产能逐步提升。其中铜陵精达项目建成达产后，将形成年产10万吨漆包圆铜线和5万吨漆包铜扁线的生产能力，恒丰公司产能也将稳步提升至8000吨，内含超微细合金导体材料产能约5000吨，超高频信号传输导体产能约3000吨。24年恒丰公司对高速连续电镀及高速拉丝产线进行了系列扩产行为，同时设立越南全资子公司，预计扩产完成后，用于铜缆连接器高速镀银线缆产能释放至每年5,000吨。2024年，公司计划募集可转债扩产铜基电磁线4万吨，新能源车用电磁扁线1万吨，新能源铜基材料8万吨，以及高效环保冷媒铝基电磁线4万吨。1、有望受益于铝线应用铝导线业务持续开拓。公司铝导线主要由子公司铜陵精迅生产，是国内首个研发及产业化的铝基电磁线生产商。自2003年投产以来，产物供不应求，多次进行扩产和技改项目。2024年铜陵精迅实现营业收入21.3亿元，同比增长22%，净利润1.18亿元，同比增长25.79%。公司近年来持续布局铝线生产技术，已于2023年底完成了大型变压器大规格铝电磁线的研发。随着公司年产4万吨高效环保耐冷媒铝基电磁线项目的落地，铝导线业务有望保持快速发展。家电行业铝代铜发展加快。空调原材料中铜材占比达17%，一般应用于热交换器、连接管和空调电机中。随着铜价持续上涨，铜材占空调的成本一度上升至25%。过去几年，国内美的、格力空调公司在经营压力下加速铝线应用，而海外空调公司如松下、三菱、大金等也开始逐步开始使用铝线。铝电磁线在汽车电机领域渗透率有望提升。随着汽车向轻量化设计转型，2017年日系厂商开始采用高效环保铝基电磁线生产汽车空调离合器和启动机开关马达等产物，公司自主研发的高效环保汽车用铝基电磁线随之批量投产。2024年铜价不断上涨，给下游原材料占比较高的公司带来了压力，铝基电磁线性价比快速上升。随着2025年汽车价格战持续进行，产业链降本势在必行，铝扁电磁线或铝包铜电磁线在散热压力较小的汽车小型电机、辅驱电机的渗透有望加速。人形机器人带来新需求。电机驱动为机器人主要驱动方式，使机器人可以发出各种动作，单台机器人电机用量有望超40 个，伺服电机具备更高控制精度，将是未来人形机器人的主要配置。公司目前部分产物已通过各类电机间接供应头部人形机器人客户。2、扁线业务快速发展2024年公司扁线产物销量26000吨，同比增长8.3%，其中新能源汽车用扁线销量20000多吨，同比增长17.6%，大客户端如期放量。公司扁线产物广泛应用于新能源以及汽车电机，已实现对头部厂商及电机厂商长期稳定供货。2023年公司铜陵精达项目建成达产后，将形成5万吨漆包铜扁线生产能力，有力支撑公司未来发展需求。3 、特种导体业务可能受益于AI大发展公司特种导线国内领先。公司子公司恒丰特导主营业务涵盖镀银导体、镀镍导体和镀锡导体等，在高强度合金导体和小线径镀银导体领域占据领先地位；公司特种导体产物广泛应用于军工、航空航天、数据通信以及消费电子等多个高端市场，市占率长期保持领先。2024年6月，公司参与的“高性能铜及贵金属丝线材关键制备加工技术与应用”项目荣获2023年度国家科学技术进步奖二等奖。随着航空航天事业的蓬勃发展以及5G技术和数据中心建设的快速推进，特种导体行业发展有望加快。可能受益于AI铜连接大发展。2024年，英伟达在GTC大会上发布GB200 NVL36/72，背部采用铜连接方式实现GPU互连。2025年，英伟达发布GB300 NVL72，推理性能提升50%，进一步优化了铜缆布局，线缆长度预计有所提升。目前GB200正在放量，GB300将带来更多的铜连接需求。公司镀银线为高频高速线信号传输载体，过去就在供货安费诺、惠州乐庭、泰科等众多客户，公司有望大幅受益于AI铜连接技术这一革新。高速镀银导体快速放量。恒丰特导2024年收入、净利润分别同比增长42%、31%，其中镀银导体主营业务收入增加2.7亿元，增幅76%，主要系高速镀银导体销量明显增长及原材料涨价等因素所致，25年有望实现翻倍以上增长。4、投资的上海超导未来空间广阔公司持有上海超导18%的股权，主营业务为二代高温超导带材的研发和生产。上海超导具备全套生产装备自主研制技术，制备的超导带材具有较高的工程电流密度及高机械强度，在高场磁体应用方面具有显著优势，其产物已应用于超导电力、可控核聚变、超导磁体等多个领域，未来将为公司带来利润大幅增长。风险提示1. 竞争加剧导致产物价格和盈利能力下滑：较多电磁线生产厂家正积极进行产能布局，若需求增速较慢，可能产能过剩，导致公司盈利能力下滑。2. 家电与工业需求疲软风险：公司家电与工业用产物营收占比较大，如果下游需求疲软，可能有盈利下滑的风险。3. 铜连接等新产物放量低于预期：AI服务器技术进步较快，如果下游需求放量不及预期那么会影响公司新业务盈利增速。盈利预测与投资建议，参见正式报告参考报告特别声明本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。一般声明本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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