要点 Coinbase 首席执行官布莱恩?阿姆斯特朗表示，稳定币应该能够向消费者支付利息，银行和加密货币公司也应该可以这样做。目前拟议的稳定币立法，包括众议院的《稳定币法案》（STABLE Act）和参议院的《天才法案》（GENIUS Act），其中的条款都明确规定稳定币发行方不得向用户支付利息。允许稳定币发行方给用户支付利息，可能会使稳定币受到证券法的约束。2025 年 1 月 21 日，在瑞士达沃斯世界经济论坛场外，Coinbase 首席执行官布莱恩?阿姆斯特朗在美国全国广播公司财经频道（CNBC）的《财经早间秀》（Squawk Box）节目中发言。在众议院金融服务委员会周三对其版本的稳定币立法进行修订之前，Coinbase 首席执行官布莱恩?阿姆斯特朗本周就生息稳定币的必要性发表了看法。具体而言，他表示稳定币应该能够向消费者支付利息，银行和加密货币公司也应具备同样的能力。他在周二接受 CNBC 的《资金推动者》（Money Movers）节目采访时说：“我们支持参议院正在审议的法案草案的现有内容，但其中有一部分确实让我有些担忧，那就是消费者不能从稳定币中获得利息这一点。很多美国人在储蓄账户中只能获得大约 0.14% 的利息，但现在购买美国国债，你可以获得 4.5% 的利息。在我看来这是不公平的…… 我们希望看到能有允许这种情况的立法。” 众议院的《稳定币法案》（全称为《促进更好账本经济的稳定币透明度与问责法案》，Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy）规定，获得许可的发行方 “不得向稳定币持有者支付利息或收益”。同样，参议院的《天才法案》（全称为《引导和确立美国稳定币的国家创新法案》，Guiding and Establishing National Innovation for U.S． Stablecoins）对 “支付型稳定币” 的定义中也明确指出，它 “不提供收益或利息支付”。后者已于 3 月在参议院获得通过。在发表上述评论之前，阿姆斯特朗在他的 X 账户（原推特）上发布了一篇长篇帖子，更详细地阐述了他的观点。他写道：“与有息支票账户和储蓄账户不同，目前稳定币无法从证券法下的相同豁免中受益，这些豁免允许发行方向用户支付利息。稳定币应该能够像普通储蓄账户一样支付利息，而无需承担证券法规定的繁重披露要求和税收影响。” 谁持有利润？像泰达币（USDT）或美元币（USDC）这样的稳定币由美元 1：1 背书，其发行方通常以现金和短期美国国债的形式持有储备资产。从历史上看，这类资产一直是交易员在传统金融体系和加密货币系统之间的桥梁，加密货币投资者会密切关注它们，以了解市场的需求、流动性和交易活动情况。近年来，稳定币因其能够向单纯持有它们的用户支付利息而受到欢迎 —— 然而，这种利息支付通常是由 Coinbase 或 Kraken 等交易所或钱包运营商提供的激励措施，而非稳定币发行方本身。 Coinbase 与稳定币发行方 Circle（美元币 USDC 背后的公司，该公司于周二晚间向美国证券交易委员会提交了首次公开募股申请）达成了一项协议，双方将分享美元币 50% 的收入。该公司招股说明书的一部分内容呼应了阿姆斯特朗的担忧：文件中称：“如果没有联邦法规，Circle 发行的稳定币有可能被归类为‘证券’。任何将 Circle 稳定币归类为‘证券’的情况，都将使我们受到更多监管，并可能对我们的业务运营产生重大影响。” 美国证券交易委员会（SEC）通常认为，如果一项资产构成了以资金进行投资，并期望从他人的努力中获取利润，那么该资产就属于证券。证券的身份往往意味着要受到更严格的监管审查和合规义务，这对公司来说成本非常高昂。加密货币研究平台 DYOR 的首席执行官本?柯兰德表示，允许发行方向用户支付利息，也将标志着在加密货币领域中谁持有利润这一情况发生重大转变。他说：“目前，交易所和平台通过投资用户存款并保留大部分收益来获取稳定币的收益。如果稳定币发行方开始直接向用户支付利息，那就会改变这种模式：用户受益更多，中间环节受到挤压，持有稳定币也会变得更具吸引力。” “呈指数级增长” 根据加密货币数据分析平台 CryptoQuant 的数据，传统的、不产生收益且由美元背书的稳定币在过去一年中市值增长了超过 46%。但据摩根大通称，像 Ethena 的 USDe 或 Ondo Finance 的 USDY 这样的生息稳定币，是稳定币领域中增长最快的类别。摩根大通的尼古拉斯?帕尼吉尔佐格洛上周三在一份报告中表示：“在美国大选之后，这类生息稳定币的规模呈指数级增长，市值最大的五种生息稳定币的总市值已超过 130 亿美元，占整个稳定币市场总市值的 6%。” 他补充说，随着时间的推移，生息稳定币可能会取代传统稳定币中大部分的 “闲置资金”，并表示目前生息稳定币在稳定币总市值中占 6% 的比例将 “增长到更高的百分比，但不会超过 50%”。他还说：“像泰达币和美元币这样的传统稳定币发行方不会与用户分享储备收益，这种做法可能会大幅减少他们的收入，但更重要的是，这会使稳定币被归类为证券。这将使稳定币受到更多的监管限制，并需要遵守证券法，从而阻碍它们目前在加密生态系统中作为抵押品来源的无缝衔接且无需许可的使用方式。”

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